Cộng đồng
Thông tin tài chính
Chuyên đề
Hệ sinh thái chuỗi khối
Mục nhập
Podcast
Sự kiện
OPRR
4 tuyên bố, 3 dự luật và 2 sắc lệnh hành pháp đã được ban hành trong vòng 20 ngày. Lĩnh vực tiền điện tử nào được hưởng lợi từ các chính sách của Hoa Kỳ?
Trong tháng qua, những thay đổi về chính sách đã định hình lại đáng kể hầu hết mọi loại tài sản tiền điện tử, bao gồm stablecoin, DeFi, ETF và LST. Sự gia nhập nhanh chóng của các tổ chức tài chính truyền thống và sự phổ biến của các công ty chuyển đổi tiền điện tử sang cổ phiếu đã tạo ra cảm giác mất kết nối mạnh mẽ. Nhưng ngoài việc báo hiệu một sự khởi đầu cho các tổ chức, chúng ta có thể tìm thấy những cơ hội nào trong các dự luật này?
Bốn tuyên bố, ba dự luật và hai sắc lệnh hành pháp
Trước khi bắt đầu phân tích, hãy cùng xem xét kỹ lưỡng các thông báo từ chính phủ và các cơ quan quản lý Hoa Kỳ từ tháng 7 đến tháng 8. Những thông báo này khá dày đặc và rời rạc, nhưng giống như một trò chơi xếp hình, chúng ghép lại bối cảnh quản lý tiền điện tử hiện tại của Hoa Kỳ:
Vào ngày 18 tháng 7, Trump đã ký Đạo luật GENIUS
Đạo luật này thiết lập khuôn khổ quản lý stablecoin cấp liên bang đầu tiên tại Hoa Kỳ, cụ thể:
Yêu cầu các stablecoin thanh toán phải được hỗ trợ 100% bằng tài sản thanh khoản như đô la Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn và phải cung cấp báo cáo hàng tháng.
Các đơn vị phát hành stablecoin phải có giấy phép "đơn vị phát hành đủ điều kiện liên bang" hoặc "đơn vị phát hành đủ điều kiện tiểu bang".
Đạo luật này cấm các đơn vị phát hành trả lãi cho người nắm giữ và yêu cầu người nắm giữ stablecoin phải được ưu tiên bảo vệ trong trường hợp phá sản.
Dự luật định nghĩa rõ ràng rằng stablecoin thanh toán không phải là chứng khoán hoặc hàng hóa.
Vào ngày 17 tháng 7, Hạ viện đã thông qua Đạo luật CLARITY
Dự luật này nhằm mục đích thiết lập cơ cấu thị trường tài sản tiền điện tử, bao gồm:
Phân công rõ ràng thẩm quyền cho CFTC (quản lý hàng hóa kỹ thuật số) và SEC (quản lý tài sản kỹ thuật số bị hạn chế).
Cho phép các dự án chuyển đổi từ chứng khoán sang hàng hóa kỹ thuật số thông qua đăng ký tạm thời sau khi mạng lưới trưởng thành, cung cấp một nơi trú ẩn an toàn cho những người tham gia phi tập trung như nhà phát triển và người xác thực. Đạo luật CLARITY tạo ra một miễn trừ Mục 4(a)(8) cho việc phát hành hàng hóa kỹ thuật số, với giới hạn tài trợ là 50 triệu đô la mỗi 12 tháng và sử dụng bài kiểm tra "hệ thống blockchain trưởng thành" để xác định xem mạng lưới có nằm ngoài tầm kiểm soát của bất kỳ cá nhân hoặc nhóm nào hay không.
Ngày 17 tháng 7, Hạ viện đã thông qua Đạo luật Nhà nước Giám sát Chống CBDC
Hạ viện đã thông qua dự luật cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) cho công chúng và cấm các cơ quan liên bang nghiên cứu và phát triển CBDC. Nghị sĩ Tom Emmer đã giải thích về tiềm năng của dự luật này đối với CBDC, biến nó thành "một công cụ giám sát của chính phủ". Dự luật này hệ thống hóa sắc lệnh hành pháp của tổng thống, cấm phát triển CBDC nhằm bảo vệ quyền riêng tư và tự do của công dân. Vào ngày 29 tháng 7, SEC đã phê duyệt "đăng ký và mua lại vật chất" cho các ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum. Ủy ban cũng đã phê duyệt các sản phẩm giao dịch tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum, cho phép tạo và mua lại cổ phiếu bằng tài sản tiền điện tử vật chất thay vì tiền mặt. Điều này có nghĩa là Bitcoin và Ethereum sẽ được đối xử tương tự như các hàng hóa như vàng. Vào ngày 30 tháng 7, Nhà Trắng đã công bố "Báo cáo của Nhóm Công tác Thị trường Tài sản Kỹ thuật số" (Báo cáo PWG) dài 166 trang. Nhóm Công tác Tài sản Kỹ thuật số của Nhà Trắng đã công bố một báo cáo dài 166 trang, đề xuất một kế hoạch chi tiết về chính sách tiền điện tử toàn diện, bao gồm: Nhấn mạnh việc thiết lập một hệ thống phân loại tài sản kỹ thuật số để phân biệt giữa token chứng khoán, token hàng hóa và token thương mại/tiêu dùng.
Yêu cầu Quốc hội cấp cho CFTC quyền quản lý thị trường giao ngay đối với tài sản kỹ thuật số phi chứng khoán dựa trên Đạo luật CLARITY và áp dụng công nghệ DeFi.
Đề xuất SEC/CFTC nhanh chóng phê duyệt việc phát hành và giao dịch tài sản tiền điện tử thông qua các miễn trừ, nơi trú ẩn an toàn và các hộp cát pháp lý.
Đề xuất khởi động lại đổi mới tiền điện tử trong lĩnh vực ngân hàng, cho phép các ngân hàng lưu ký stablecoin và làm rõ quy trình mở tài khoản tại Cục Dự trữ Liên bang.
Kế hoạch "Dự án Tiền điện tử" của SEC vào ngày 31 tháng 7 và kế hoạch "Cú chạy nước rút Tiền điện tử" của CFTC vào ngày 1 tháng 8
Dự thảo Sắc lệnh Hành pháp Chống "Chiến dịch Ngạt thở 2.0" ngày 5 tháng 8
Sắc lệnh này nhằm giải quyết tình trạng phân biệt đối xử với các công ty tiền điện tử và những người bảo thủ, đe dọa các ngân hàng cắt đứt quan hệ với khách hàng vì lý do chính trị bằng các khoản tiền phạt, lệnh đồng ý hoặc các biện pháp kỷ luật khác. Sắc lệnh hành pháp này cũng được cho là chỉ đạo các cơ quan quản lý điều tra xem liệu có tổ chức tài chính nào vi phạm Đạo luật Cơ hội Tín dụng Bình đẳng, luật chống độc quyền hoặc luật bảo vệ tài chính người tiêu dùng hay không.
Vào ngày 7 tháng 8, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp về đầu tư 401(k).
Sắc lệnh này đề xuất cho phép 401(k) đầu tư vào các tài sản thay thế như vốn cổ phần tư nhân, bất động sản và tiền điện tử. Động thái này sẽ đại diện cho một bước đột phá lớn cho ngành công nghiệp đang tìm cách tận dụng thị trường quỹ hưu trí trị giá khoảng 12,5 nghìn tỷ đô la.
Trong kỷ nguyên của các siêu ứng dụng, nơi mọi thứ đều nằm trên blockchain, những lĩnh vực tiền điện tử nào sẽ được hưởng lợi từ các chính sách này?
Do đó, khuôn khổ tuân thủ tiền điện tử của Hoa Kỳ đã được thiết lập. Chính quyền Trump đã thiết lập vai trò nền tảng của stablecoin thông qua Đạo luật Stablecoin và Đạo luật Tiền tệ Kỹ thuật số Chống Ngân hàng Trung ương. Thứ nhất, bằng cách gắn chúng với trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và thứ hai, bằng cách liên kết chúng với thanh khoản toàn cầu, chính quyền Trump có thể tự tin mở rộng stablecoin sang nhiều lĩnh vực tiền điện tử khác nhau. Đạo luật CLARITY đầy sáng tạo này cũng thiết lập thẩm quyền của SEC và CFTC. Từ ngày 29 tháng 7 đến ngày 5 tháng 8, bốn thông báo trong vòng một tuần đã được đưa lên chuỗi. Từ việc mở ra các khoản hoàn trả vật lý cho ETF BTC và ETH đến các chứng chỉ được hỗ trợ bằng thanh khoản, tất cả các thông báo này đều hướng đến việc kết nối các kênh "tiền cũ" với blockchain và sau đó sử dụng "lợi nhuận DeFi" để mở rộng hệ thống tài chính lên blockchain. Hai sắc lệnh hành pháp được ban hành trong hai ngày qua đã thực sự bơm tiền từ các ngân hàng và quỹ hưu trí vào lĩnh vực tiền điện tử. Sức mạnh kết hợp này đã mở ra "thị trường tăng giá chính sách" thực sự đầu tiên trong lịch sử tiền điện tử. Khi Atkins ra mắt Dự án Crypto, ông đã đề cập đến một khái niệm then chốt: "Siêu ứng dụng", ám chỉ "sự tích hợp theo chiều ngang" của các sản phẩm và dịch vụ. Theo tầm nhìn của ông, một ứng dụng duy nhất sẽ cung cấp cho khách hàng đầy đủ các dịch vụ tài chính trong tương lai. Atkins tuyên bố, "Các nhà môi giới với hệ thống giao dịch thay thế nên có khả năng cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản tiền điện tử phi chứng khoán, chứng khoán tài sản tiền điện tử, chứng khoán truyền thống, cũng như staking tiền điện tử, cho vay và các dịch vụ khác mà không cần phải xin giấy phép tại hơn 50 tiểu bang hoặc nhiều giấy phép liên bang." Khi thảo luận về các ứng cử viên cho các Siêu ứng dụng hot nhất năm nay, hai cái tên không thể tranh cãi là công ty môi giới phi truyền thống Robinhood và Coinbase, nền tảng giao dịch "tuân thủ" sớm nhất. Trong khi Robinhood đã mua lại Bitstamp trong năm nay, ra mắt cổ phiếu được mã hóa và hợp tác với Aave để đưa nó lên mạng (thực hiện đồng thời cả giao dịch trên nền tảng và trên chuỗi), Coinbase đã tích hợp thêm hệ sinh thái Base Chain và quyền truy cập vào sàn giao dịch Coinbase, đồng thời nâng cấp Ví Base để tích hợp nó vào một ứng dụng tích hợp các dịch vụ lớp ứng dụng xã hội và ngoài chuỗi. Tuy nhiên, sự bùng nổ thực sự của RWA trong nhiều lĩnh vực khác nhau trong bối cảnh các siêu ứng dụng đang thực sự diễn ra.Với các chính sách khuyến khích chuyển giao tài sản truyền thống trên chuỗi, việc mã hóa trái phiếu Ethereum, cổ phiếu và trái phiếu chính phủ ngắn hạn sẽ dần tuân thủ. Theo dữ liệu từ RWA.xyz, thị trường RWA toàn cầu dự kiến sẽ tăng trưởng từ khoảng 5 tỷ đô la vào năm 2022 lên khoảng 24 tỷ đô la vào tháng 6 năm 2025. Thay vì gọi là RWA, tốt hơn nên gọi là Fintech, vì mục tiêu của họ là làm cho các dịch vụ tài chính hiệu quả hơn thông qua các phương tiện thể chế và công nghệ. Từ sự xuất hiện của các quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) vào những năm 1960 và E-gold cho đến sự xuất hiện sau đó của các ETF, RWA chỉ xuất hiện sau vô số thử nghiệm, cả thất bại và thành công, với sự ra đời của sổ cái phi tập trung, BTC có màu và stablecoin thuật toán. Với sự công nhận hiện tại của RWA từ hệ thống chính sách, chúng đã trở thành sự chứng thực đáng tin cậy nhất và thị trường của chúng được dự đoán sẽ rất lớn. Boston Consulting Group tin rằng 10% GDP toàn cầu (khoảng 16 nghìn tỷ đô la) có thể được mã hóa vào năm 2030, trong khi Ngân hàng Standard Chartered ước tính rằng tài sản được mã hóa sẽ đạt 30 nghìn tỷ đô la vào năm 2034. Mã hóa mở ra những cánh cửa mới thú vị cho các công ty tổ chức bằng cách giảm chi phí, hợp lý hóa hoạt động bảo lãnh phát hành và cải thiện thanh khoản. Nó cũng giúp cải thiện lợi nhuận cho các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận nhiều rủi ro hơn.
Bản chất của Stablecoin, Trái phiếu Kho bạc Trên chuỗi
Khi thảo luận về RWA trong tiền điện tử, tài sản bằng đô la Mỹ, đặc biệt là đô la Mỹ và trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, luôn chiếm vị trí trung tâm. Đây là kết quả của gần 80 năm lịch sử kinh tế, từ sự phát triển của hệ thống Bretton Woods vào năm 1944 cho đến ngày nay, điều này đã biến đô la Mỹ trở thành xương sống của tài chính toàn cầu. Các ngân hàng trung ương toàn cầu nắm giữ phần lớn dự trữ của họ bằng tài sản được định giá bằng đô la Mỹ. Khoảng 58% dự trữ ngoại hối chính thức toàn cầu được nắm giữ bằng đô la Mỹ, phần lớn được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ. Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ là thị trường trái phiếu lớn nhất thế giới, với khoảng 28,8 nghìn tỷ đô la trái phiếu đang lưu hành và tính thanh khoản vô song. Chỉ riêng các chính phủ và nhà đầu tư nước ngoài đã nắm giữ khoảng 9 nghìn tỷ đô la trong số nợ này. Trong lịch sử, ít có tài sản nào sánh được với độ sâu, tính ổn định và chất lượng tín dụng của trái phiếu kho bạc Mỹ. Trái phiếu chính phủ chất lượng cao là nền tảng của danh mục đầu tư tổ chức, đóng vai trò là nơi trú ẩn an toàn cho vốn và tài sản thế chấp cho các khoản đầu tư khác. Thế giới tiền điện tử cũng tận dụng những yếu tố cơ bản này, và kể từ khi stablecoin trở thành điểm vào và ra lớn nhất cho tiền điện tử, mối quan hệ giữa hai bên đã trở nên sâu sắc hơn bao giờ hết. Mặc dù tiền điện tử chưa thực hiện được tầm nhìn của Satoshi Nakamoto về "tạo ra một giải pháp thay thế cho hệ thống đô la", nhưng chúng đã trở thành một cơ sở hạ tầng hiệu quả hơn cho tài chính dựa trên đô la. Điều này, đến lượt nó, đã trở thành một điều kiện cần thiết để chính phủ Hoa Kỳ hoàn toàn chấp nhận sự tồn tại của chúng, một thực tế có thể cần thiết hơn bao giờ hết.
Với sự gia nhập gần đây của Ả Rập Xê Út, UAE, Ai Cập, Iran và Ethiopia, tổng GDP của BRICS vào năm 2024 sẽ đạt 29,8 nghìn tỷ đô la, vượt qua GDP 29,2 nghìn tỷ đô la của Hoa Kỳ, vốn sẽ không còn là nhóm kinh tế lớn nhất thế giới về GDP. Trong hai thập kỷ qua, các nền kinh tế BRICS đã tăng trưởng nhanh hơn đáng kể so với G7.
Dữ liệu Kho bạc Hoa Kỳ tính đến ngày 15 tháng 5 năm 2025. Lượng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ mà Tether nắm giữ vượt qua Hàn Quốc. Nguồn: Messari
Stablecoin, vốn có mối tương quan chặt chẽ với Tether, nắm giữ một vị thế độc nhất trong bối cảnh tài chính toàn cầu. Chúng là những công cụ đóng gói thanh khoản, hiệu quả và thân thiện với người dùng nhất cho trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, giải quyết hiệu quả hai trở ngại liên quan đến việc phi đô la hóa: duy trì sự thống trị của đồng đô la trong các giao dịch toàn cầu đồng thời đảm bảo nhu cầu liên tục đối với trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.
Theo dữ liệu về người nắm giữ đô la Mỹ tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024, người nắm giữ stablecoin đã đạt tới 15%-30% tổng số đô la Mỹ truyền thống trong nhiều thế kỷ, chỉ trong vòng năm năm. Nguồn: Ark Investment
Các stablecoin USD như USDC và USDT không chỉ cung cấp cho các nhà giao dịch một loại tiền tệ giao dịch ổn định mà còn được hỗ trợ bởi cùng một khoản tiền gửi ngân hàng và trái phiếu Kho bạc ngắn hạn mà các tổ chức truyền thống dựa vào. Mặc dù thu nhập từ các stablecoin trái phiếu Kho bạc này không thuộc sở hữu của người nắm giữ, nhưng ngày càng có nhiều sản phẩm quản lý tài sản trên chuỗi kết hợp khái niệm trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Hiện tại, có hai phương pháp chính để token hóa trái phiếu kho bạc trên chuỗi: cơ chế tạo lợi nhuận và cơ chế rebase.
Ví dụ: các token lợi nhuận như USDY của Ondo và USYC của Circle tích lũy lợi nhuận cơ bản thông qua nhiều cơ chế khác nhau giúp tăng giá tài sản. Trong mô hình này, giá USDY trong sáu tháng tới sẽ cao hơn hiện tại do lợi nhuận tích lũy. Ngược lại, các token rebase như BUIDL của BlackRock, BENJI của Franklin Templeton hoặc OUSG của Ondo duy trì tỷ giá ngang bằng USD bằng cách phân phối lợi nhuận thông qua các token mới phát hành theo các khoảng thời gian được xác định trước.
Cho dù đó là "đồng tiền ổn định tạo lợi nhuận" hay "trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa", giống như việc sử dụng danh mục đầu tư quỹ trong TradeFi, các sản phẩm quản lý tài sản trên chuỗi sử dụng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trên chuỗi như một phần của lợi nhuận ổn định. Chúng đã trở thành một giải pháp thay thế cho DeFi rủi ro cao, cho phép các nhà đầu tư tiền điện tử có được lợi suất hàng năm ổn định từ 4-5% với rủi ro tối thiểu.
Đọc thêm: Tiền xu ổn định trong tay và những nhà băng Phố Wall không ngừng nghỉ
Cách dễ nhất để kiếm tiền: Tín dụng trên chuỗi
Ngành cho vay truyền thống là một trong những lĩnh vực tạo ra lợi nhuận cốt lõi nhất của hệ thống tài chính. Theo nghiên cứu của magistral consulting, thị trường tín dụng toàn cầu sẽ đạt 11,3 nghìn tỷ đô la vào năm 2024 và dự kiến đạt 12,2 nghìn tỷ đô la vào năm 2025. Để so sánh, toàn bộ thị trường cho vay tiền điện tử chưa đến 30 tỷ đô la, nhưng lợi suất thường dao động từ 9–10%, vượt xa lợi suất của tài chính truyền thống. Nếu các quy định được dỡ bỏ, điều này sẽ mở ra tiềm năng tăng trưởng to lớn. Vào tháng 3 năm 2023, một nhóm nghiên cứu do Giulio Cornelli của Đại học Zurich dẫn đầu đã công bố một bài báo trên Tạp chí Ngân hàng và Tài chính với tựa đề "Tầm quan trọng của việc cho vay đối với các công ty công nghệ lớn". Nghiên cứu cho thấy khuôn khổ pháp lý rõ ràng về công nghệ tài chính có thể tăng gấp đôi tốc độ tăng trưởng của các hoạt động cho vay mới (một nghiên cứu cho thấy khối lượng cho vay công nghệ tài chính tăng 103% khi các quy định được rõ ràng). Nguyên tắc tương tự cũng đúng với hoạt động cho vay tiền điện tử: nơi nào chính sách rõ ràng, vốn sẽ chảy vào.
Quy mô thị trường cho vay, nguồn: magistral consulting
Do đó, khi ngày càng nhiều tài sản trong lĩnh vực RWA được đưa lên chuỗi, một trong những bên hưởng lợi lớn nhất từ việc tuân thủ quy định có thể là ngành cho vay trên chuỗi. Hiện tại, lĩnh vực tiền điện tử thiếu sự hỗ trợ của dữ liệu lớn từ hệ thống "điểm tín dụng chính phủ" trong tài chính truyền thống, vì vậy họ chỉ có thể tập trung vào "tài sản thế chấp". DeFi được sử dụng để tham gia vào thị trường nợ thứ cấp nhằm phân tán rủi ro. Do đó, tài sản tín dụng tư nhân hiện chiếm khoảng 60% RWA trên chuỗi, tương đương khoảng 14 tỷ đô la.
Đằng sau làn sóng hoạt động này là sự tham gia sâu rộng của các tổ chức truyền thống, với Figure, hiện đang trong quá trình thảo luận về IPO, dẫn đầu xu hướng. Hệ sinh thái Cosmos của họ, Provenance, được thiết kế đặc biệt cho chứng khoán hóa tài sản và tài chính cho vay. Tính đến ngày 10 tháng 8 năm 2025, hệ sinh thái này đã nắm giữ khoảng 11 tỷ đô la tài sản tín dụng tư nhân, chiếm 75% thị phần. Người sáng lập của hệ sinh thái là Mike Cagney, cựu nhà sáng lập SoFi. Kinh nghiệm của ông với tư cách là một doanh nhân nối tiếp trong lĩnh vực cho vay đã giúp ông thành thạo trong lĩnh vực cho vay blockchain. Nền tảng này kết nối toàn bộ chuỗi từ khâu khởi tạo khoản vay đến mã hóa và giao dịch thứ cấp. Đứng thứ hai là Tradable, tận dụng mối quan hệ đối tác với Janus Henderson, một công ty quản lý tài sản trị giá 330 tỷ đô la. Đầu năm nay, họ đã mã hóa 1,7 tỷ đô la tín dụng tư nhân trên Zksync (trở thành blockchain cho vay lớn thứ hai). Vị trí thứ ba thuộc về Ethereum, "máy tính toàn cầu", nhưng thị phần của nó trong lĩnh vực này chỉ bằng một phần mười của Provenance.
Trái: Giá trị thị trường của "Chuỗi Công khai Tín dụng", Phải: Giá trị thị trường của Dự án Tín dụng, Nguồn: RWAxyz
Đọc thêm: "Từ Vụ bê bối Tình dục đến Cổ phiếu Đầu tiên của RWA, Hình ảnh "Trò lừa đảo kiểu Mỹ""
Thế chấp Bitcoin, Đại dương Xanh mới trị giá 6,6 nghìn tỷ đô la"
Các nền tảng DeFi gốc cũng đang tham gia vào thị trường cho vay RWA. Ví dụ: Maple Finance đã môi giới hơn 3,3 tỷ đô la Các khoản vay, với khoảng 777 triệu đô la hiện đang hoạt động, một số trong đó dành cho các khoản phải thu thực tế. MakerDAO cũng đã bắt đầu phân bổ vào các tài sản thực tế như trái phiếu chính phủ và các khoản vay thương mại, và các nền tảng như Goldfinch và TrueFi cũng đã có những động thái sớm. Lĩnh vực này trước đây đã bị kìm hãm bởi sự thù địch của các cơ quan quản lý, nhưng giờ đây, một "chính sách hâm nóng" có thể hoàn toàn hồi sinh nó. Ví dụ: Apollo đã ra mắt phiên bản token hóa của quỹ tín dụng hàng đầu của mình, ACRED. Điều này cho phép các nhà đầu tư đúc token sACRED thông qua Securitize để đại diện cho cổ phiếu của họ, sau đó có thể được sử dụng để cho vay và kinh doanh chênh lệch giá trên các nền tảng DeFi như Morpho trên Polygon. Sử dụng công cụ oracle giá RedStone và công cụ kiểm soát rủi ro Gauntlet, sACRED được thế chấp để vay stablecoin, sau đó được sử dụng để mua lại ACRED, với lợi suất cơ sở từ 5–11% đến 16% hàng năm. Sự đổi mới này kết hợp các quỹ tín dụng của tổ chức với đòn bẩy DeFi.
Cấu trúc cho vay luân chuyển sACRED, nguồn: Redstone
Về lâu dài, cải cách 401(k) sẽ gián tiếp mang lại lợi ích cho tín dụng trên chuỗi. Jake Ostrovskis, một nhà giao dịch OTC tại Wintermute, cho biết tác động của động thái này không thể bị đánh giá thấp. "Chỉ riêng việc phân bổ 2% cho Bitcoin và Ethereum đã tương đương với 1,5 lần dòng vốn ETF tích lũy cho đến nay, trong khi việc phân bổ 3% sẽ gấp hơn hai lần tổng dòng vốn vào thị trường. Điều quan trọng là hầu hết những người mua này không nhạy cảm với giá; họ tập trung vào việc đáp ứng các tiêu chuẩn phân bổ hơn là giao dịch chiến thuật." Nhu cầu thu nhập từ các quỹ hưu trí truyền thống dự kiến sẽ thúc đẩy sự quan tâm đầu tư vào các sản phẩm DeFi ổn định, lợi suất cao. Ví dụ: các tài sản được mã hóa dựa trên nợ bất động sản, các khoản vay doanh nghiệp nhỏ và các nhóm tín dụng tư nhân, nếu được đóng gói và tuân thủ đúng cách, có thể trở thành những lựa chọn mới cho các quỹ hưu trí.
10 dự án cho vay trực tuyến hàng đầu theo thị phần, nguồn: RWAxyz
Với các quy định rõ ràng, các "quỹ tín dụng DeFi" cấp độ tổ chức này có khả năng nhân rộng nhanh chóng. Xét cho cùng, hầu hết các tổ chức lớn (Apollo, BlackRock, JPMorgan) đã xác định token hóa là một công cụ quan trọng để tăng thanh khoản và lợi suất thị trường. Sau năm 2025, khi ngày càng nhiều tài sản (như bất động sản, tài chính thương mại và thậm chí cả thế chấp) được token hóa và đưa lên chuỗi, tín dụng trực tuyến dự kiến sẽ trở thành một thị trường nghìn tỷ đô la.
Biến 5/6,5 giờ "giá trị Mỹ" thành "cổ phiếu Mỹ trực tuyến" có thể truy cập 24/7 trên toàn thế giới
Thị trường chứng khoán Mỹ là một trong những thị trường vốn lớn nhất thế giới. Đến giữa năm 2025, tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ sẽ đạt khoảng 50-55 nghìn tỷ đô la Mỹ, chiếm 40%-45% vốn hóa thị trường toàn cầu. Tuy nhiên, "giá trị Mỹ" khổng lồ này từ lâu chỉ được giao dịch trong khoảng thời gian khoảng 6,5 giờ mỗi ngày, năm ngày một tuần, với những hạn chế đáng kể về khu vực và thời gian. Tình hình này đang thay đổi, khi cổ phiếu Mỹ trên chuỗi đang cho phép các nhà đầu tư toàn cầu tham gia vào thị trường chứng khoán Mỹ 24/7. Cổ phiếu Mỹ trên chuỗi số hóa cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Mỹ thành token trên blockchain, với giá được neo theo cổ phiếu thực tế và được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực tế hoặc các sản phẩm phái sinh. Ưu điểm lớn nhất của cổ phiếu được token hóa này là giờ giao dịch không còn bị giới hạn: các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống của Mỹ chỉ mở cửa khoảng 6,5 giờ mỗi ngày vào các ngày trong tuần, trong khi token cổ phiếu dựa trên blockchain có thể được giao dịch liên tục suốt ngày đêm. Hiện tại, việc mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ đang được triển khai chủ yếu thông qua ba phương pháp: phát hành tuân thủ của bên thứ ba với quyền truy cập đa nền tảng, phát hành độc quyền bởi các công ty môi giới được cấp phép với giao dịch chuỗi khép kín và mô hình Hợp đồng chênh lệch (CFD).
Đọc thêm: Từ Robinhood đến xStocks, Quá trình Token hóa Cổ phiếu Hoa Kỳ đã diễn ra như thế nào?
Hiện tại, rất nhiều dự án token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ đã xuất hiện trên thị trường, từ MirrorCoin "Trước IPO" của Republic đến Ventuals "Trước IPO" ngắn hạn và dài hạn của Hyperliquid, tiếp theo là Robinhood, dự án đã làm rung chuyển cả cộng đồng TradeFi và tiền điện tử; xStocks, một quan hệ đối tác đa tổ chức; MyStonk, công ty cung cấp cổ tức bằng cổ phiếu; và StableStock, công ty sắp ra mắt dịch vụ môi giới theo dõi kép + tích hợp token trên chuỗi cho DeFi.
Xu hướng này được thúc đẩy bởi môi trường pháp lý đang được làm rõ nhanh chóng và sự tham gia của các công ty lớn truyền thống. Nasdaq đã đề xuất tạo ra một phiên bản tài sản kỹ thuật số của Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS), cho phép niêm yết và giao dịch chứng khoán mã hóa cùng với các token hàng hóa để cải thiện tính thanh khoản và hiệu quả của thị trường. Ủy viên SEC, Paul Atkins, thậm chí còn so sánh việc chuyển đổi chứng khoán truyền thống lên blockchain với quá trình chuyển đổi kỹ thuật số của các nền tảng âm nhạc: Cũng giống như âm nhạc kỹ thuật số đã cách mạng hóa ngành công nghiệp âm nhạc, việc chuyển động chứng khoán trên chuỗi có tiềm năng cho phép các mô hình phát hành, lưu ký và giao dịch hoàn toàn mới, định hình lại mọi khía cạnh của thị trường vốn. Tuy nhiên, lĩnh vực này vẫn đang trong giai đoạn đầu. So với các RWA khác, vốn thường tạo ra hàng tỷ đô la, lĩnh vực token hóa cổ phiếu của Hoa Kỳ dường như có tiềm năng tăng trưởng lớn hơn. Hiện tại, tổng vốn hóa thị trường của cổ phiếu trên chuỗi là dưới 400 triệu đô la và khối lượng giao dịch hàng tháng chỉ khoảng 300 triệu đô la. Các vấn đề thực tế cần được giải quyết bao gồm các lộ trình tuân thủ chưa hoàn chỉnh, các quy định gia nhập tổ chức phức tạp và quy trình gửi tiền kéo dài. Tuy nhiên, đối với hầu hết người dùng, vấn đề chính là thanh khoản không đủ. Nhà đầu tư công nghệ Zheng Di cho biết chi phí OTC cao đã chia các nhà giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ và các bên tham gia trên chuỗi thành hai nhóm riêng biệt. "Nạp tiền thông qua các nền tảng OTC có thể tốn hàng ngàn nhân dân tệ, và nếu bạn sử dụng một sàn giao dịch được cấp phép tại Singapore như Coinbase, bạn cũng sẽ phải chịu phí xử lý 1% và thuế bán hàng 9%. Do đó, tiền trên thị trường tiền điện tử và tiền trong các tài khoản môi giới truyền thống là hai thực thể riêng biệt, về cơ bản không tương thích. Nó giống như đang chiến đấu trên hai mặt trận." Chính vì lý do này, cổ phiếu Mỹ trên chuỗi hiện nay giống như những giáo viên "dạy dỗ" người chơi Degen về những kiến thức cơ bản của cổ phiếu Mỹ, đồng thời đóng vai trò như những người phòng ngừa rủi ro, hô hào "mở cửa 24/7" với những người đã quen với các sàn môi giới truyền thống. Nhà sáng lập StableStock, ZiXI [có thể đang ám chỉ một nhà môi giới], cho biết: "Thị trường tiền điện tử mở cửa 24/7." Trong một cuộc phỏng vấn với Zhiwubuyan, người dùng giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi được chia thành ba nhóm, và tác giả đã phân tích lý do tại sao cổ phiếu Mỹ trên chuỗi lại "cần thiết" trong các tình huống sử dụng của những người dùng này:Người dùng mới: Những người này chủ yếu ở các quốc gia có kiểm soát ngoại hối nghiêm ngặt, chẳng hạn như Trung Quốc, Indonesia, Việt Nam, Philippines và Nigeria. Họ nắm giữ stablecoin, nhưng do nhiều hạn chế khác nhau, họ không thể mở tài khoản ngân hàng ở nước ngoài và do đó không thể mua thành công cổ phiếu truyền thống của Hoa Kỳ. Người dùng chuyên nghiệp: Những người này có cả stablecoin và tài khoản ngân hàng ở nước ngoài, nhưng các công ty môi giới truyền thống cung cấp đòn bẩy thấp, chẳng hạn như đòn bẩy 2,5 lần của Tiger. Trên chuỗi, bằng cách đặt tỷ lệ LTV (Khoản vay trên Giá trị) cao, họ có thể đạt được đòn bẩy cao. Ví dụ: LTV 90% cho phép đòn bẩy 9 lần. Cá nhân có giá trị tài sản ròng cao: Đây là những người nắm giữ cổ phiếu Hoa Kỳ dài hạn, những người thông qua giao dịch ký quỹ có thể kiếm được lãi, cổ tức hoặc cổ phiếu tăng giá. Việc mã hóa cổ phiếu của họ cho phép họ trở thành LP, tham gia vào hoạt động cho vay và thậm chí thực hiện các giao dịch xuyên chuỗi. Từ sự kiện ra mắt Robinhood đến đơn đăng ký thí điểm của Coinbase lên SEC, trở thành một trong những tổ chức được cấp phép đầu tiên tại Hoa Kỳ cung cấp dịch vụ "cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi", cùng với tuyên bố thuận lợi của Ban Tài chính Doanh nghiệp thuộc SEC về việc đặt cược thanh khoản, có thể thấy trước rằng khi thị trường tăng giá chính sách tiếp tục, cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi sẽ dần được tích hợp vào hệ sinh thái DeFi, từ đó xây dựng một nhóm thanh khoản tương đối sâu. Giá trị cổ phiếu Hoa Kỳ, trước đây bị giới hạn ở giao dịch 5/7, đang nhanh chóng chuyển đổi thành một thị trường cổ phiếu trên chuỗi có thể tiếp cận được với các nhà đầu tư toàn cầu bất cứ lúc nào, bất kể thời gian hay khu vực. Điều này không chỉ mở rộng đáng kể cơ sở tài sản cho các nhà đầu tư tiền điện tử mà còn mang lại tính thanh khoản 24/7 cho thị trường chứng khoán truyền thống, báo hiệu bước tiến của Phố Wall hướng tới thị trường vốn trên chuỗi của "Kỷ nguyên Siêu ứng dụng".
Sự điều chỉnh của việc đặt cược tài sản và sự trỗi dậy của DeFi
Trong số những người chiến thắng lớn nhất của cuộc đại tu quy định này chắc chắn là các giao thức phái sinh DeFi. SEC đã mở đường cho việc tái xác nhận tính thanh khoản của staking, một lợi ích đáng kể cho các nhà đầu tư tiền điện tử bản địa. Trước đây, SEC tỏ ra không mấy thiện cảm với các dịch vụ staking tập trung, buộc các sàn giao dịch phải hủy niêm yết chúng và dấy lên lo ngại về việc liệu stETH của Lido và rETH của Rocket Pool có phải là chứng khoán chưa đăng ký hay không. Tuy nhiên, vào tháng 8 năm 2025, Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp của SEC đã làm rõ rằng "miễn là tài sản cơ sở không phải là chứng khoán, LST cũng không phải là chứng khoán". Tín hiệu chính sách rõ ràng này đã được ngành công nghiệp hoan nghênh như một bước ngoặt trong việc tái xác nhận tính thanh khoản của staking.
Điều này không chỉ mang lại lợi ích cho bản thân staking mà còn kích hoạt toàn bộ hệ sinh thái DeFi dựa trên staking: từ cho vay thế chấp LST, tổng hợp lợi nhuận và cơ chế staking lại cho đến các sản phẩm phái sinh tạo ra lợi nhuận được xây dựng dựa trên staking. Quan trọng hơn, các quy định của Hoa Kỳ chỉ rõ rằng các tổ chức có thể hợp pháp tham gia vào staking và các cấu hình sản phẩm liên quan. Lượng ETH hiện tại bị khóa trong staking thanh khoản là khoảng 14,4 triệu, và tốc độ tăng trưởng đang tăng tốc. Theo dữ liệu của Defillama, từ tháng 4 đến tháng 8 năm 2025, TVL của LST bị khóa trong staking đã tăng vọt từ 20 tỷ đô la lên 61 tỷ đô la, trở lại mức cao kỷ lục.
Chỉ số DeFi SosoValue đã vượt trội hơn ETH, vốn đang mạnh lên gần đây, trong tháng qua. Nguồn: SosoValue
Tại một thời điểm nào đó, các giao thức DeFi này dường như đã đạt được sự đồng thuận và bắt đầu hợp tác sâu rộng. Họ không chỉ kết nối các nguồn lực tổ chức tương ứng mà còn hợp tác về cấu trúc lợi suất, dần dần hình thành một "bánh đà lợi suất" có hệ thống.
Ví dụ: sự tích hợp mới ra mắt giữa Ethena và Aave cho phép người dùng tận dụng đòn bẩy từ lãi suất sUSDe trong khi vẫn duy trì thanh khoản cao hơn cho toàn bộ vị thế của họ bằng cách nắm giữ USDe (không có thời gian hạ nhiệt). Chỉ trong vòng một tuần kể từ khi ra mắt, sản phẩm Đòn bẩy Thanh khoản đã thu hút hơn 1,5 tỷ đô la dòng vốn. Mặt khác, Pendle chia tài sản lợi suất thành gốc (PT) và lợi suất (YT), tạo ra một "thị trường giao dịch lợi suất". Người dùng có thể mua YT với số vốn tương đối nhỏ để kiếm lợi nhuận cao, trong khi PT khóa lợi nhuận cố định, phù hợp với các nhà đầu tư thận trọng. PT được sử dụng làm tài sản thế chấp trên các nền tảng như Aave và Morpho, hình thành cơ sở hạ tầng cho thị trường vốn sinh lời. Hơn nữa, sáng kiến mới của Pendle, "Dự án Boros", gần đây đã hợp tác với Ethena, mở rộng thị trường giao dịch sang tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn, cho phép các tổ chức phòng ngừa rủi ro phí hợp đồng Binance trên chuỗi. Người đam mê DeFi JaceHoiX tuyên bố rằng "Ethena, Pendle và Aave đang hình thành tam giác sắt của TVL bị thổi phồng." Hiện tại, người dùng có thể sử dụng 1 USDT để vay luân phiên 10 lần, biến nó thành khoản tiền gửi 10 đô la, bằng cách sử dụng tùy chọn USDT mới (PT mới) để gửi PT và sau đó vay USDT. Đồng thời, khoản tiền gửi 10 đô la này được giữ trong TVL của cả ba giao thức, vì vậy 1 đô la cuối cùng sẽ trở thành 30 đô la tiền gửi trên chúng. Nhiều tổ chức đã tham gia lĩnh vực này trong những năm gần đây thông qua nhiều phương tiện khác nhau, chẳng hạn như nền tảng cho vay Kinexys của JP Morgan, cũng như BlackRock, Cantor Fitzgerald và Franklin Templeton. Việc làm rõ các chính sách sẽ đẩy nhanh việc tích hợp các giao thức DeFi với TradFi, cuối cùng sẽ mở rộng câu chuyện "bán táo trong làng" - nơi 1 đô la có giá trị 30 đô la - sang một hình thức bền vững hơn.Các dự án chuỗi công khai tại Hoa Kỳ đang đón nhận làn gió chính sách thuận lợi. Đạo luật CLARITY, được thông qua vào tháng 7, thiết lập tiêu chuẩn "hệ thống blockchain trưởng thành", cho phép các dự án tiền điện tử chuyển đổi từ chứng khoán sang tài sản hàng hóa kỹ thuật số khi mạng lưới của chúng đạt được mức độ phi tập trung trưởng thành. Điều này có nghĩa là các chuỗi công khai và token của chúng có mức độ phi tập trung cao và các nhóm tuân thủ lộ trình tuân thủ dự kiến sẽ có được các thuộc tính hàng hóa và được quản lý bởi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) thay vì SEC. KOL @Rocky_Bitcoin tin rằng sự thống trị của Hoa Kỳ với tư cách là một trung tâm tài chính đang bắt đầu chuyển sang lĩnh vực tiền điện tử. "Với sự phân công lao động rõ ràng giữa CFTC và SEC, Hoa Kỳ không chỉ đặt mục tiêu đạt được khối lượng giao dịch cao trong thị trường tăng giá tiếp theo mà còn trở thành trung tâm ươm tạo dự án." Đây là một lợi ích đáng kể cho các chuỗi công khai của Hoa Kỳ như Solana, Base, Sui và Sei. Nếu các chuỗi này có thể thích ứng tự nhiên với logic tuân thủ, chúng có thể trở thành đơn vị vận chuyển chính tiếp theo cho USDC và ETF. Ví dụ, gã khổng lồ quản lý tài sản VanEck đã nộp đơn xin cấp ETF Solana giao ngay, tuyên bố rằng Solana hoạt động tương tự như Bitcoin và Ethereum và do đó nên được coi là một loại hàng hóa. Coinbase cũng đã ra mắt hợp đồng tương lai Solana do CFTC quản lý vào tháng 2 năm 2025, thúc đẩy sự tham gia của các tổ chức vào Solana và mở đường cho việc ra mắt ETF Solana giao ngay trong tương lai. Chuỗi động thái này chứng minh rằng theo cách tiếp cận quản lý mới, một số "chuỗi công khai của Hoa Kỳ" đang đạt được vị thế và tính hợp pháp như hàng hóa, trở thành cầu nối quan trọng cho vốn truyền thống trên chuỗi và cho phép các tổ chức uy tín tự tin chuyển giá trị sang các chuỗi công khai. Trong khi đó, Ethereum, "máy tính toàn cầu" của thế giới tiền điện tử, cũng được hưởng lợi đáng kể từ sự thay đổi chính sách này, khi các quy định mới hạn chế "giao dịch nội gián và phát hành coin nhanh chóng để rút tiền mặt", mang lại lợi ích cho các loại tiền tệ chính thống với cơ sở hạ tầng đã được thiết lập và thanh khoản mạnh mẽ. Là blockchain công khai phi tập trung nhất thế giới, với cộng đồng phát triển lớn nhất và là một trong số ít blockchain chưa bao giờ gặp sự cố, Ethereum đã xử lý phần lớn thông lượng cho các stablecoin và ứng dụng DeFi. Các cơ quan quản lý Hoa Kỳ phần lớn đã công nhận trạng thái phi chứng khoán của Ethereum. Vào tháng 8 năm 2025, SEC đã ban hành một tuyên bố làm rõ rằng miễn là tài sản cơ sở, chẳng hạn như ETH, không phải là chứng khoán, thì các chứng chỉ thế chấp thanh khoản được neo vào nó cũng không phải là chứng khoán. Hơn nữa, SEC trước đây đã phê duyệt các ETF giao ngay cho Bitcoin và Ether, qua đó khẳng định thêm vị thế của Ethereum là một loại hàng hóa. Với sự hỗ trợ của cơ quan quản lý, các nhà đầu tư tổ chức có thể tham gia mạnh dạn hơn vào hệ sinh thái Ethereum. Cho dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi như trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, hay sử dụng Ethereum làm lớp bù trừ và thanh toán cho các dịch vụ TradFi, những cơ hội này đã trở nên thiết thực và khả thi. Có thể thấy trước rằng trong khi các blockchain công khai của Hoa Kỳ cạnh tranh để mở rộng khả năng tuân thủ, Ethereum, "máy tính toàn cầu", sẽ vẫn là trụ cột của tài chính trên chuỗi toàn cầu. Không chỉ vì lợi thế tiên phong và hiệu ứng mạng lưới, mà còn vì vòng cổ tức chính sách này đã mở ra một cánh cửa mới cho sự tích hợp sâu rộng của nó với tài chính truyền thống.
Liệu các chính sách có thực sự tạo ra một thị trường tăng giá?
Cho dù đó là "Đạo luật Stablecoin" thiết lập quy chế quản lý cho các tài sản được neo giá bằng đô la hay bản thiết kế cho thị trường vốn trên chuỗi được "Dự án Crypto" vạch ra, thì đợt thay đổi chính sách từ trên xuống này thực sự đã tạo ra không gian thể chế chưa từng có cho ngành công nghiệp tiền điện tử. Tuy nhiên, kinh nghiệm lịch sử cho thấy quy định thân thiện không đồng nghĩa với sự cởi mở không giới hạn. Các tiêu chuẩn, ngưỡng và chi tiết triển khai trong giai đoạn thí điểm chính sách sẽ tiếp tục quyết định trực tiếp sự tồn tại và số phận của nhiều lĩnh vực khác nhau.
Từ RWA và tín dụng trên chuỗi đến các sản phẩm phái sinh được thế chấp và cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, hầu như mọi lĩnh vực đều đã tìm thấy vị trí của mình trong khuôn khổ mới. Tuy nhiên, thử thách thực sự có thể là liệu chúng có thể duy trì hiệu quả và sự đổi mới vốn có của tiền điện tử trong khi vẫn tuân thủ quy định hay không. Liệu ảnh hưởng toàn cầu của thị trường vốn Hoa Kỳ và bản chất phi tập trung của blockchain có thực sự có thể hợp nhất hay không sẽ phụ thuộc vào cuộc chơi dài hạn giữa các cơ quan quản lý, tài chính truyền thống và ngành công nghiệp tiền điện tử. Làn gió chính sách đã thay đổi và cách quản lý tốc độ cũng như kiểm soát rủi ro sẽ quyết định độ bền của "thị trường tăng giá chính sách" này.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
