Sau khi Cục Dự trữ Liên bang công bố cắt giảm lãi suất, thị trường tiền điện tử, trái ngược với xu hướng tăng trưởng liên tục dự kiến, đã trải qua biến động đáng kể vào ngày 22 tháng 9. Các khoản thanh lý chỉ trong một ngày đã đạt 1,7 tỷ đô la, mức thanh lý lớn nhất kể từ tháng 12 năm 2024, với gần 500 triệu đô la ETH bị thanh lý. Tuy nhiên, giữa bối cảnh thị trường đang gặp khó khăn, Tom Lee, một người ủng hộ ETH thường xuyên trong đợt tăng giá này, vẫn tiếp tục bày tỏ quan điểm lạc quan của mình trên mạng xã hội, thậm chí còn đặt mục tiêu giá dài hạn là 60.000 đô la và tuyên bố rằng giá sẽ không giảm xuống dưới các mức quan trọng là 4.300 đô la và 4.000 đô la trong ngắn hạn. Các mức này sau đó đã giảm. Vào ngày 24 tháng 9, Andrew Kang, người sáng lập công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử Mechanism Capital, đã đưa ra phản biện, gọi lý thuyết của Tom Lee về ETH là "ngớ ngẩn" và đưa ra năm phản bác quan trọng, gây ra tranh cãi đáng kể trong ngành.

Đòn phản công của Andrew Kang

1. Sự phổ biến của Stablecoin và RWA sẽ không mang lại lợi ích như mong đợi

Một trong những lập luận cốt lõi của Tom Lee là khi stablecoin và tài sản được mã hóa (RWA) tiếp tục tăng trưởng, Ethereum, với tư cách là lớp thanh toán cơ bản, sẽ được hưởng lợi. Khối lượng giao dịch tăng sẽ tạo ra nhiều doanh thu phí hơn, do đó trang bị cho ETH tiềm năng tăng trưởng dài hạn.

Thoạt nhìn, logic này có vẻ hợp lý, nhưng một chút xác minh cho thấy điều ngược lại. Mặc dù khối lượng giao dịch stablecoin và quy mô tài sản được mã hóa đã tăng hàng trăm lần kể từ năm 2020, doanh thu phí giao dịch của mạng Ethereum hầu như không tăng. Lý do rất đơn giản: việc nâng cấp mạng đã cải thiện hiệu quả xử lý, giảm chi phí của mỗi giao dịch; và một lượng lớn hoạt động stablecoin đang chuyển sang các chuỗi công khai khác.

Vấn đề cơ bản là các tài sản tài chính được token hóa hầu như nằm im. Tần suất lưu thông thấp của chúng đơn giản là không thể đóng góp đủ doanh thu cho mạng lưới ETH. Bạn có thể dễ dàng ghi nhận hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu trên chuỗi, nhưng nếu nó chỉ được giao dịch mỗi năm một lần, thì giá trị của nó sẽ thấp hơn một giao dịch USDT duy nhất.

Hình dung "tài sản trên chuỗi = sự gia tăng giá trị ETH" đang bị xói mòn bởi các chuỗi như Solana, Arbitrum và Tempo. Ngay cả Tether cũng đã phải xây dựng các chuỗi Plasma và Stable của riêng mình, duy trì khối lượng giao dịch trong hệ thống của riêng mình. Tất cả những điều này cho thấy vị thế của ETH như một "nền tảng tài chính" đang phải đối mặt với sự hỗn loạn đáng kể.

Thứ hai, phép ẩn dụ về "dầu kỹ thuật số" không chính xác

Tom cố gắng so sánh ETH với "dầu kỹ thuật số", có lẽ đang cố gắng tạo ra một câu chuyện về một nguồn tài nguyên không thể thiếu và đang tăng trưởng đều đặn. Tuy nhiên, bất kỳ ai, dù chỉ có chút hiểu biết về thị trường hàng hóa, đều biết rằng, sau khi điều chỉnh theo lạm phát, giá dầu đã biến động mạnh trong một phạm vi rộng trong hơn một trăm năm. Sự gia tăng của giá dầu thường là do những biến động ngắn hạn như xung đột địa chính trị và sự mất cân bằng cung-cầu, sau đó là sự sụt giảm nhanh chóng.

Vì vậy, nếu ETH thực sự là một hàng hóa kỹ thuật số, thì từ góc độ đầu tư, nó giống một tài sản mang tính chu kỳ hơn, và định giá dài hạn của nó không ủng hộ một cách logic cho sự tăng trưởng bền vững. Phép ẩn dụ này không củng cố lập luận lạc quan của Tom; thay vào đó, nó cho thấy anh ta thiếu sự cân nhắc kỹ lưỡng về phép so sánh này.

Thứ ba, các tổ chức có đang mua và staking ETH không? Hoàn toàn là tưởng tượng.

Tom cũng đề xuất rằng trong tương lai, các tổ chức tài chính sẽ mua một lượng lớn ETH để sử dụng làm tài sản thế chấp, qua đó tăng cường tính bảo mật của chuỗi và đóng vai trò như một hình thức vốn lưu động. Tuyên bố này nghe có vẻ khoa trương, nhưng thực tế lại vô cùng ảm đạm.

Cho đến nay, chưa có ngân hàng hay công ty quản lý tài sản lớn nào tuyên bố sẽ bổ sung ETH vào bảng cân đối kế toán của mình, cũng như chưa có ai nói rằng họ có ý định làm như vậy. Chưa kể đến ý tưởng hoàn toàn phi thực tế về việc sử dụng ETH làm "vốn lưu động". Liệu các ngân hàng có tích trữ xăng để trang trải hóa đơn tiền điện không? Không, họ sẽ chỉ trả khi cần thiết. Liệu các ngân hàng có mua cổ phần của các đơn vị lưu ký mà họ sử dụng không? Không. Do đó, logic đằng sau việc mua ETH của các tổ chức là sai sót.

Thứ tư, liệu ETH có tương đương với tổng giá trị của tất cả các công ty cơ sở hạ tầng tài chính không? Thật vô lý.

Mô hình định giá của Tom gần như có thể được mô tả là "vô lý". Ông ta tuyên bố rằng giá trị của ETH cuối cùng sẽ bằng tổng giá trị của tất cả các công ty cơ sở hạ tầng tài chính. Lập luận này hoàn toàn tách biệt khỏi logic thực sự của việc nắm bắt giá trị.

V. Phân tích Kỹ thuật

Tom cuối cùng đã sử dụng phân tích kỹ thuật (TA) để hỗ trợ ETH, cố gắng chứng minh tiềm năng tăng giá của nó bằng cách sử dụng các đường xu hướng và tín hiệu đột phá. Tuy nhiên, xét theo cấu trúc biểu đồ, ETH rõ ràng vẫn đang trong phạm vi giao dịch đi ngang kéo dài nhiều năm. Đợt tăng giá gần đây nhất của nó thậm chí đã đạt đến giới hạn trên trước khi bị thoái lui một cách tàn nhẫn. Điều này tương tự như những biến động trong phạm vi rộng của giá dầu thô trong ba thập kỷ qua—giới hạn ở các biến động trong phạm vi, và gần đây, sau khi kiểm tra đỉnh của phạm vi, nó đã không thể vượt qua ngưỡng kháng cự. Về mặt kỹ thuật, ETH thực sự đang cho thấy các tín hiệu giảm giá, và không thể loại trừ khả năng biến động dài hạn trong khoảng từ 1.000 đến 4.800 đô la.

Việc một tài sản đã từng trải qua những đợt tăng giá parabol trong quá khứ không có nghĩa là xu hướng này sẽ tiếp tục vô thời hạn. Nếu có, điều đó chỉ đơn giản cho thấy ETH đang rơi vào trạng thái biến động "trên diện rộng" tương tự như dầu thô. Trong ba năm qua, giá tương đối của ETH/BTC thực tế đã giảm đều đặn, với chỉ một đợt phục hồi ngắn gần đây gần ngưỡng hỗ trợ dài hạn. Lý do cơ bản vẫn không thay đổi: Câu chuyện cốt lõi của Ethereum đã bão hòa, và các yếu tố cơ bản vẫn chưa cho thấy bất kỳ động lực cấu trúc mới nào hỗ trợ sự bứt phá về định giá. Nếu có lý do cho mức định giá cao của ETH, thì đó nhiều khả năng là một bong bóng được thúc đẩy bởi cơn sốt thiếu hiểu biết về tài chính. Bong bóng này có thể phình to trong một thời gian dài, như XRP đã từng, nhưng nó không thể thoát khỏi quy luật giá trị mãi mãi.

Cách nhìn nhận cuộc tranh luận này

Quan điểm của Andrew Kang thực sự thuyết phục vào thời điểm tâm lý thị trường mong manh này, đặc biệt là những nghi ngờ của ông về khả năng nắm bắt giá trị của ETH, điều này đã gây được tiếng vang với nhiều nhà đầu tư. Tuy nhiên, chúng ta không nên hoàn toàn coi nhẹ điều đó. Trở lại tháng 4, khi ETH vẫn đang giao dịch ở mức thấp, Kang đã mạnh dạn dự đoán giá sẽ giảm xuống dưới 1.000 đô la. Trong thị trường tăng giá này, ETH đã đạt đỉnh gần 5.000 đô la, khác xa so với dự đoán bi quan ban đầu của ông.

Tuy nhiên, cuộc tranh luận về logic giá trị của ETH này đã vượt qua những tranh cãi về giá và sẽ có những tác động sâu sắc đến tương lai của toàn bộ thị trường tiền điện tử. Trong ba tháng ETH tăng vọt, "phe Phố Wall" do Tom Lee đại diện đã chi phối cuộc trò chuyện và thậm chí còn quyết định giá ETH. Họ tận dụng những luận điệu lớn lao như "dầu kỹ thuật số" và "cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu" để thu hút một lượng lớn nhà đầu tư tổ chức và cá nhân. Ngược lại, đòn phản công từ những người tiền điện tử bản địa, dẫn đầu bởi Andrew Kang, đã đánh thức thị trường sang một chiều hướng khác: Liệu chúng ta có quá lạc quan về tương lai của ETH?

Nếu lập luận của Kang được thị trường đồng tình, những người hưởng lợi lớn nhất sẽ là các chuỗi công khai thông lượng cao, phí thấp như Solana, các giải pháp Ethereum Layer 2 như Arbitrum, và thậm chí cả các đơn vị phát hành stablecoin như Tether, đơn vị đã ra mắt các chuỗi công khai như Plasma để nắm bắt giá trị của USDT. Các dự án đã triển khai đa chuỗi hoặc đang khám phá hệ sinh thái đa chuỗi cũng sẽ có lợi thế trong tương lai đa chuỗi nhờ tính linh hoạt của chúng. Nếu hiệu suất của ETH tiếp tục đi chệch khỏi các mục tiêu đầy tham vọng mà Tom Lee đặt ra, danh tiếng của ông cũng như định giá và bảng cân đối kế toán của "chiến lược vi mô ETH" Bitmine của ông sẽ phải đối mặt với những thách thức nhất định.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia