Người quản lý chủ yếu là cá nhân hoặc nhóm chịu trách nhiệm thiết kế. Người quản lý thường đóng gói các chiến lược lợi suất tương đối phức tạp vào các nhóm thanh khoản dễ sử dụng, cho phép người dùng thông thường "Gửi tiền chỉ bằng một cú nhấp chuột và bắt đầu kiếm lãi." Sau đó, Curator xác định các chiến lược lợi suất cụ thể cho tài sản ở phía sau, chẳng hạn như tỷ trọng phân bổ tài sản, quản lý rủi ro, chu kỳ tái cân bằng và quy tắc rút tiền. **Lưu ý của Odaily:** Hình ảnh trên hiển thị nhóm thanh khoản Curator trên Morpho. Steakhouse và Gauntlet được tô sáng màu đỏ là tên của các thực thể Curator, cho biết các thực thể này chịu trách nhiệm thiết kế, triển khai và quản lý nhóm thanh khoản. Không giống như các dịch vụ quản lý tài sản tập trung truyền thống, Curator không thể trực tiếp truy cập hoặc kiểm soát tiền của người dùng. Tài sản do người dùng gửi vào giao thức cho vay luôn được lưu trữ trong các hợp đồng thông minh không lưu ký. Quyền của Curator bị giới hạn trong việc cấu hình và thực hiện các hoạt động chiến lược thông qua giao diện hợp đồng, và tất cả các hoạt động phải tuân theo các hạn chế bảo mật của hợp đồng. Nhu cầu thị trường của Curator Mục đích ban đầu của Curator là tận dụng khả năng quản lý chiến lược chuyên nghiệp và kiểm soát rủi ro để thu hẹp khoảng cách cung-cầu trên thị trường—một mặt, giúp những người dùng thông thường đang gặp khó khăn trong việc theo kịp sự phức tạp ngày càng tăng của DeFi khuếch đại lợi nhuận của họ; Mặt khác, để giúp các giao thức cho vay mở rộng TVL đồng thời giảm khả năng xảy ra các sự kiện hệ thống. Vì các quỹ thanh khoản do Curator quản lý thường mang lại lợi nhuận đáng kể hơn so với các thị trường cho vay truyền thống (như Aave), nên mô hình này tự nhiên thu hút vốn. Dữ liệu của Defillama cho thấy tổng quy mô của các quỹ thanh khoản do Curator quản lý đã tăng trưởng nhanh chóng trong năm qua, vượt quá 10 tỷ đô la vào ngày 31 tháng 10 và hiện được báo cáo là 8,19 tỷ đô la.

Trong cuộc cạnh tranh khốc liệt, Gauntlet, Steakhouse, MEV Capital và K3 Capital đã dần trở thành một số Curator lớn nhất về mặt tài sản được quản lý, mỗi công ty đều quản lý số tiền khổng lồ lên đến hàng trăm triệu đô la. Đồng thời, các giao thức cho vay như Euler và Morpho, chủ yếu sử dụng mô hình nhóm thanh khoản Curator, cũng đã đạt được mức tăng trưởng nhanh chóng về TVL, thành công bước vào phân khúc cao cấp của thị trường.

Mô hình Lợi nhuận của Curator

Tại thời điểm này, vai trò của Curator dường như đã rõ ràng và nhu cầu thị trường đã đủ lớn. Vậy tại sao đây lại là một rủi ro tiềm ẩn đe dọa thế giới DeFi ngày nay?

Trước khi phân tích các rủi ro, chúng ta cần hiểu logic lợi nhuận của hoạt động kinh doanh của Curator.

Curator chủ yếu kiếm lợi nhuận thông qua các phương pháp sau: * **Chia sẻ hiệu suất:** Curator nhận được một tỷ lệ phần trăm lợi nhuận ròng sau khi chiến lược tạo ra doanh thu. * **Phí quản lý quỹ:** Phí được tính hàng năm dựa trên tổng tài sản của nhóm quỹ. * **Ưu đãi và trợ cấp giao thức:** Các giao thức cho vay thường khuyến khích Curator bằng phần thưởng mã thông báo để khuyến khích họ tạo ra các chiến lược mới, chất lượng cao. * **Doanh thu từ thương hiệu:** Curator có thể ra mắt sản phẩm hoặc thậm chí là mã thông báo của riêng mình sau khi xây dựng được một thương hiệu mạnh. Trên thực tế, chia sẻ hiệu suất là nguồn thu nhập phổ biến nhất của Curator. Như thể hiện trong sơ đồ, nhóm quỹ USDC của Morpho trên mạng chính Ethereum, do MEV Capital quản lý, nhận được 7% chia sẻ hiệu suất. Mô hình lợi nhuận này quy định rằng quỹ do Nhà quản lý quản lý càng lớn và lợi nhuận chiến lược càng cao thì lợi nhuận của Nhà quản lý càng lớn. Mặc dù về mặt lý thuyết, Nhà quản lý có thể tăng tỷ lệ doanh thu bằng cách tăng tỷ lệ hoa hồng, nhưng trong một thị trường cạnh tranh cao, không Nhà quản lý nào dám tùy tiện chiếm đoạt doanh thu từ người dùng. Trong khi đó, vì hầu hết người gửi tiền không nhạy cảm với sự khác biệt về thương hiệu giữa các Nhà quản lý, nên việc họ lựa chọn quỹ nào để gửi tiền thường chỉ phụ thuộc vào con số APY rõ ràng. Điều này liên kết trực tiếp sức hấp dẫn của quỹ với lợi nhuận chiến lược, khiến lợi nhuận chiến lược trở thành yếu tố cốt lõi cuối cùng quyết định lợi nhuận của Nhà quản lý.

Được thúc đẩy bởi lợi suất, rủi ro dần bị bỏ qua

Những độc giả tinh ý có thể đã nhận ra rằng các vấn đề đang nhen nhóm. Trong một mô hình được thúc đẩy bởi lợi suất, các Nhà quản lý chỉ có thể đạt được lợi nhuận cao hơn bằng cách liên tục tìm kiếm "cơ hội" với lợi suất cao hơn. Vì lợi suất và rủi ro thường có mối tương quan tích cực, một số Nhà quản lý dần dần bỏ qua mối quan tâm hàng đầu về bảo mật và chọn chấp nhận rủi ro—"Vốn thuộc về người dùng, lợi nhuận thuộc về tôi."

Lấy Stream Finance làm ví dụ, một lý do chính cho tác động quy mô lớn như vậy là một số Nhà quản lý trên Euler và Morpho (bao gồm các thương hiệu nổi tiếng như MEV Capital và Re7) đã bỏ qua rủi ro và phân bổ vốn cho thị trường xUSD của Stream Finance, ảnh hưởng trực tiếp đến những người dùng đã gửi tiền vào các quỹ của Nhà quản lý liên quan. Điều này, đến lượt nó, dẫn đến nợ xấu trong chính giao thức cho vay, gián tiếp mở rộng phạm vi tác động.

Sau sự cố Stream Finance, Curator và các rủi ro tiềm ẩn của nó đã thu hút sự chú ý ngày càng tăng.Nhà phân tích đầu tư Adrian Chow của Chorus One, trong một bài báo được đăng trên X, đã so sánh trực tiếp Curator và các giao thức cho vay liên quan với Celsius và BlockFi trong chu kỳ này. Thật vậy, xét về mặt dữ liệu thuần túy, các nhóm thanh khoản của Curator, với tổng giá trị vượt quá 8 tỷ đô la, đã có tác động tương đương với các sự kiện thiên nga đen của chu kỳ trước và sự hiện diện rộng rãi của Curator trên các giao thức cho vay chính thống cũng ngụ ý phạm vi ảnh hưởng đáng kể. Vậy, liệu Curator có gây ra một sự kiện rủi ro quy mô lớn hơn nữa trong chu kỳ này không? Đây là một câu hỏi khó trả lời. Theo ý định ban đầu của Curator, vai trò của nó là giảm thiểu rủi ro cá nhân cho người dùng thông thường thông qua khả năng quản lý chuyên nghiệp, nhưng mô hình kinh doanh và lộ trình lợi nhuận của nó khiến bản thân Curator trở thành điểm vào dễ dàng cho rủi ro tập trung. Ví dụ: nếu nhiều giao thức cho vay trên thị trường dựa vào một vài Curator, thì khi mô hình của chúng gặp phải các sai lệch không mong muốn (chẳng hạn như lỗi giá oracle), tất cả các tham số sẽ bị điều chỉnh sai đồng thời, do đó ảnh hưởng đến nhiều nhóm thanh khoản cùng một lúc. Hơn nữa, cần lưu ý rằng trong môi trường thị trường hiện tại, nhiều người dùng gửi tiền theo các thỏa thuận cho vay phần lớn không biết đến vai trò hoặc thậm chí là sự tồn tại của người quản lý, họ chỉ đơn giản tin rằng họ đang đầu tư tiền của mình vào một thỏa thuận cho vay nổi tiếng để kiếm lãi. Điều này làm lu mờ vai trò và trách nhiệm của người quản lý, nghĩa là khi có vấn đề phát sinh, chính thỏa thuận cho vay sẽ phải đối mặt với sự tức giận trực tiếp của người dùng và yêu cầu giải trình. Điều này càng khuyến khích một số người quản lý theo đuổi lợi nhuận một cách quá mức. Arthur, nhà sáng lập DeFiance Capital, cũng đã thảo luận về hiện tượng này hôm qua: "Đây là lý do tại sao tôi luôn hoài nghi về mô hình cho vay DeFi dựa trên Người quản lý. Các nền tảng cho vay chịu rủi ro về uy tín và trách nhiệm chăm sóc người dùng, và dù họ có thích hay không, một vài Người quản lý kém cỏi, thiếu đạo đức có thể ảnh hưởng đến nền tảng." Cá nhân tôi không tin rằng việc sử dụng Người quản lý để vận hành các nhóm thanh khoản là một mô hình kinh doanh thất bại, và tôi có tiền trong một số nhóm Người quản lý (hiện tại chỉ còn Steakhouse). Tuy nhiên, tôi cũng đồng ý rằng xu hướng hung hăng của một số Người quản lý có thể gây ra những rủi ro lớn hơn. Nguyên nhân sâu xa hơn của tình trạng này nằm ở việc người dùng và một số Người quản lý chưa kiểm soát được rủi ro đầy đủ, và do động cơ lợi nhuận đã đề cập ở trên, động cơ sau có thể liên quan đến một số yếu tố chủ quan.Mặc dù chúng tôi liên tục khuyến khích người dùng tự đánh giá các giao thức, nhóm thanh khoản và cấu hình chiến lược, nhưng điều này rõ ràng rất khó thực hiện vì hầu hết người dùng đều thiếu thời gian, chuyên môn hoặc không sẵn lòng làm như vậy. Trong bối cảnh này, nhiều người dùng vô tình đầu tư vào các nhóm thanh khoản của Curator, vốn thường mang lại lợi suất cao hơn, do đó thúc đẩy sự tăng trưởng nhanh chóng của tài sản Curator được quản lý. Ngược lại, một số Curator lại khéo léo lợi dụng tình huống này để thu hút thêm vốn, áp dụng các chiến lược quyết liệt hơn để tăng lợi suất nhóm và sau đó tiếp tục thu hút thêm dòng vốn thông qua lợi nhuận thậm chí còn cao hơn. Làm thế nào để cải thiện tình hình này? Tăng trưởng luôn đi kèm với những khó khăn ban đầu. Mặc dù sự cố Stream Finance đã giáng một đòn mạnh vào thị trường DeFi, nhưng nó có thể mang đến cơ hội cho người dùng nâng cao hiểu biết về Curator và để thị trường cải thiện các hạn chế đối với hành vi của Curator. Từ góc độ của người dùng, chúng tôi vẫn khuyến nghị người dùng nên tự nghiên cứu càng nhiều càng tốt. Trước khi đầu tư tiền vào một nhóm Curator cụ thể, người dùng nên chú ý đến uy tín của Curator và thiết kế của nhóm. Nghiên cứu nên bao gồm, nhưng không giới hạn ở: • Có mô hình rủi ro hoặc báo cáo kiểm tra căng thẳng nào được công khai không? • Các ranh giới truy cập có minh bạch không? Chúng có bị hạn chế bởi nhiều chữ ký hoặc quản trị không? • Tần suất rút vốn trong các chiến lược trước đây là bao nhiêu và chúng đã hoạt động như thế nào trong điều kiện thị trường khắc nghiệt? • Đã có kiểm toán của bên thứ ba chưa? • Các cơ chế khuyến khích có phù hợp với lợi ích của người dùng không? Quan trọng nhất, người dùng cần nhận thức được rằng rủi ro luôn có mối tương quan tích cực với lợi nhuận. Trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào, họ nên chuẩn bị tinh thần cho những kịch bản cực đoan nhất—luôn ghi nhớ câu nói này của Giám đốc Đầu tư Bitwise, Matt Hougan: "Phần lớn các vụ sụp đổ tiền điện tử là do các nhà đầu tư nhầm tưởng vào lợi nhuận không rủi ro hai chữ số, trong khi thực tế không có lợi nhuận không rủi ro hai chữ số nào cả." Đối với các Nhà quản lý, họ cần đồng thời cải thiện nhận thức về rủi ro và khả năng quản lý rủi ro. Công ty nghiên cứu DeFi Tanken Capital đã tóm tắt các yêu cầu kiểm soát rủi ro cơ bản đối với một Nhà quản lý xuất sắc, bao gồm:* Có nhận thức về tuân thủ đặc trưng của tài chính truyền thống; * Quản lý rủi ro danh mục đầu tư và tối ưu hóa lợi nhuận; * Hiểu biết về các token mới và cơ chế DeFi; * Hiểu biết về oracle và hợp đồng thông minh; * Có khả năng giám sát thị trường và thực hiện cấu hình lại thông minh. Đối với các giao thức cho vay liên quan trực tiếp đến Curator, chúng nên liên tục tối ưu hóa các ràng buộc đối với Curator bằng cách yêu cầu Curator công bố mô hình chiến lược, tự mình xác minh dữ liệu của mô hình, áp dụng cơ chế phạt staking để duy trì trách nhiệm giải trình cho Curator, và thường xuyên đánh giá hiệu suất của Curator và quyết định có nên thay thế hay không. Chỉ thông qua việc giám sát chủ động liên tục và giảm thiểu rủi ro, cộng hưởng rủi ro của toàn bộ hệ thống mới có thể được tránh một cách hiệu quả hơn.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia