Tiêu đề gốc: Bảo vệ mốc 100.000 đô la

Tác giả gốc: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Bản dịch gốc: Luffy, Foresight News

Tóm tắt

· Bitcoin đã giảm xuống dưới mức chuẩn chi phí nắm giữ ngắn hạn (khoảng 112.500 đô la), xác nhận nhu cầu suy yếu và chính thức kết thúc giai đoạn thị trường tăng giá trước đó. Giá hiện đang củng cố quanh mức 100.000 đô la, giảm khoảng 21% so với mức cao nhất mọi thời đại (ATH).

· Khoảng 71% nguồn cung Bitcoin vẫn có lãi, phù hợp với một đợt điều chỉnh trung hạn. Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối 3,1% cho thấy một giai đoạn thị trường giá xuống nhẹ chứ không phải là một sự đầu hàng sâu sắc.

·

Khoảng 71% nguồn cung Bitcoin vẫn có lãi, phù hợp với một đợt điều chỉnh trung hạn. Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối 3,1% cho thấy một thị trường giá xuống nhẹ chứ không phải là một sự đầu hàng sâu sắc.

·

<... Kể từ tháng 7, nguồn cung Bitcoin do những người nắm giữ dài hạn nắm giữ đã giảm 300.000 đồng, và việc bán ra này vẫn tiếp tục ngay cả khi giá giảm—một sự khác biệt so với mô hình "bán khi giá tăng" đã thấy trước đó trong chu kỳ này. Quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã liên tục bị rút vốn (từ 150 triệu đến 700 triệu đô la mỗi ngày), và Chênh lệch Khối lượng Tích lũy (CVD) trên các sàn giao dịch lớn cho thấy áp lực bán liên tục và nhu cầu giao dịch độc lập đang suy yếu. Phí bảo hiểm định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã giảm từ 338 triệu đô la mỗi tháng trong tháng 4 xuống còn 118 triệu đô la, cho thấy các nhà giao dịch đang giảm các vị thế mua đòn bẩy của họ. Nhu cầu mạnh mẽ và phí bảo hiểm tăng đối với quyền chọn bán với giá thực hiện là 100.000 đô la cho thấy các nhà giao dịch vẫn đang phòng ngừa rủi ro thay vì mua vào khi giá giảm. Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn nhạy cảm với biến động giá, nhưng đã ổn định sau khi tăng vọt vào tháng 10. Nhìn chung, thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh: nhu cầu yếu, tổn thất có thể kiểm soát được và sự thận trọng đang phổ biến. Một sự phục hồi bền vững đòi hỏi dòng vốn mới đổ vào và phục hồi trong phạm vi 112.000-113.000 đô la. Tiếp theo báo cáo tuần trước, Bitcoin đã giảm xuống dưới mức tâm lý 100.000 đô la sau một số nỗ lực không thành công để phục hồi về cơ sở chi phí cho những người nắm giữ ngắn hạn. Sự phá vỡ này xác nhận đà cầu suy yếu và áp lực bán liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn, báo hiệu sự kết thúc rõ ràng của giai đoạn thị trường tăng giá.Bài viết này sẽ đánh giá điểm yếu về mặt cấu trúc của thị trường bằng cách sử dụng các mô hình giá trên chuỗi và các chỉ số chi tiêu tài trợ, sau đó kết hợp điều này với dữ liệu thị trường giao ngay, hợp đồng vĩnh viễn và quyền chọn để xác định tâm lý thị trường và vị thế rủi ro cho tuần tới. Kiểm tra các mức hỗ trợ Kể từ khi thị trường sụp đổ vào ngày 10 tháng 10, Bitcoin liên tục gặp khó khăn trong việc giữ trên mức giá cơ sở chi phí đối với những người nắm giữ ngắn hạn, cuối cùng giảm mạnh xuống khoảng 100.000 đô la, thấp hơn khoảng 11% so với ngưỡng quan trọng là 112.500 đô la. Trong lịch sử, mức chiết khấu lớn như vậy đối với mức này làm tăng khả năng tiếp tục giảm xuống các mức hỗ trợ cấu trúc thấp hơn—ví dụ: giá thực hiện của nhà đầu tư tích cực hiện tại là khoảng 88.500 đô la. Chỉ báo này theo dõi động cơ sở chi phí của nguồn cung lưu hành tích cực (không bao gồm các mã thông báo không hoạt động) và thường đóng vai trò tham chiếu quan trọng trong các giai đoạn điều chỉnh dài hạn trong các chu kỳ trước.

Đứng trước ngã ba đường

Phân tích sâu hơn cho thấy cấu trúc được hình thành bởi sự điều chỉnh này tương tự như cấu trúc của tháng 6 năm 2024 và tháng 2 năm 2025—cả hai giai đoạn này đều là thời điểm Bitcoin đang ở ngã ba đường quan trọng giữa "sự phục hồi" và "sự suy giảm sâu". Hiện tại, ở mức giá 100.000 đô la, khoảng 71% nguồn cung vẫn có lãi, đưa thị trường vào mức thấp hơn của phạm vi cân bằng nguồn cung có lãi điển hình là 70%-90% trong giai đoạn suy thoái trung hạn.

Giai đoạn này thường chứng kiến sự phục hồi điều chỉnh ngắn hạn theo hướng giá gốc của những người nắm giữ ngắn hạn, nhưng một sự phục hồi bền vững thường đòi hỏi sự củng cố kéo dài và dòng cầu mới. Ngược lại, nếu sự suy yếu hơn nữa dẫn đến nhiều người nắm giữ phải chịu lỗ, thị trường có thể chuyển từ mức giảm nhẹ hiện tại sang thị trường giá xuống sâu.Theo lịch sử, giai đoạn này được đặc trưng bởi việc bán tháo đầu hàng, sau đó là một thời gian dài tích lũy lại.

Các khoản lỗ vẫn có thể kiểm soát được

Để phân biệt rõ hơn bản chất của đợt thoái lui hiện tại, tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối có thể được sử dụng làm tham chiếu—chỉ báo này đo lường tỷ lệ tổng lỗ chưa thực hiện tính theo USD so với vốn hóa thị trường. Không giống như mức lỗ cực lớn trong thị trường giá xuống 2022-2023, tỷ lệ lỗ chưa thực hiện hiện tại là 3,1% cho thấy áp lực thị trường ở mức vừa phải, tương đương với các đợt điều chỉnh trung hạn trong quý 3 và quý 4 năm 2024 và quý 2 năm 2025, và tất cả đều dưới ngưỡng 5%.

Miễn là tỷ lệ lỗ chưa thực hiện vẫn nằm trong phạm vi này, thị trường có thể được phân loại là "thị trường giá xuống nhẹ", đặc trưng bởi sự định giá lại có trật tự thay vì bán tháo hoảng loạn. Tuy nhiên, nếu đà giảm mạnh hơn và tỷ lệ này vượt quá 10%, nó có thể kích hoạt làn sóng bán tháo đầu hàng trên diện rộng, báo hiệu một thị trường giá xuống nghiêm trọng hơn.

Những người nắm giữ dài hạn tiếp tục bán

Mặc dù mức lỗ tương đối có thể kiểm soát được và chỉ giảm 21% so với mức cao nhất mọi thời đại là 126.000 đô la, thị trường vẫn phải đối mặt với áp lực bán nhẹ nhưng dai dẳng từ những người nắm giữ dài hạn (LTH). Xu hướng này đã dần xuất hiện kể từ tháng 7 năm 2025, và ngay cả mức cao mới của Bitcoin vào đầu tháng 10 cũng không thay đổi xu hướng này, khiến nhiều nhà đầu tư ngạc nhiên.

Trong giai đoạn này, lượng Bitcoin mà những người nắm giữ dài hạn nắm giữ đã giảm khoảng 300.000 coin (từ 14,7 triệu xuống còn 14,4 triệu). Không giống như các đợt bán trước đó trong chu kỳ này, khi những người nắm giữ dài hạn "bán khi giá tăng" trong thời gian giá tăng đáng kể, lần này họ chọn "bán khi giá giảm", giảm lượng nắm giữ khi giá ổn định và tiếp tục giảm. Sự thay đổi trong hành vi này cho thấy các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm đang có dấu hiệu mệt mỏi và giảm niềm tin.

Thông tin chi tiết ngoài chuỗi

Đạn dược không đủ: Nhu cầu của tổ chức giảm

Chuyển trọng tâm sang nhu cầu của tổ chức: Trong hai tuần qua, dòng tiền đổ vào các ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã chậm lại đáng kể, với dòng tiền ròng chảy ra liên tục từ 150 triệu đến 700 triệu đô la mỗi ngày. Điều này trái ngược hoàn toàn với dòng tiền đổ vào mạnh mẽ từ tháng 9 đến đầu tháng 10, khi dòng tiền đổ vào hỗ trợ giá.

Xu hướng gần đây cho thấy phân bổ của tổ chức đang trở nên thận trọng hơn, với việc chốt lời và giảm ý định bổ sung danh mục đầu tư mới, kéo theo áp lực mua chung đối với ETF giảm xuống.Hoạt động giảm nhiệt này liên quan chặt chẽ đến sự suy yếu chung của giá, làm nổi bật sự suy giảm niềm tin của người mua sau nhiều tháng tích lũy. **Khuynh hướng rõ ràng: Nhu cầu giao ngay yếu** Trong tháng qua, hoạt động thị trường giao ngay tiếp tục suy yếu, với chênh lệch khối lượng tích lũy (CVD) của các sàn giao dịch lớn đều có xu hướng giảm. Binance và CVD giao ngay tổng thể đều chuyển sang âm, lần lượt ở mức -822 BTC và -917 BTC, cho thấy áp lực bán tiếp tục và lực mua hạn chế. Coinbase tương đối trung lập, với CVD là +170 BTC, không cho thấy dấu hiệu rõ ràng nào về sự tích lũy của người mua. Sự suy giảm nhu cầu giao ngay phản ánh sự chậm lại của dòng vốn ETF, cho thấy sự suy giảm niềm tin của các nhà đầu tư độc lập. Những tín hiệu này cùng nhau củng cố xu hướng thị trường đang hạ nhiệt: lực mua yếu và hoạt động chốt lời nhanh chóng trong các đợt phục hồi.

Lãng phí lãi suất: Giảm đòn bẩy trên thị trường phái sinh

Trên thị trường phái sinh, phí bảo hiểm định hướng trong các hợp đồng vĩnh viễn (tức là chi phí mà các nhà giao dịch mua phải trả để duy trì vị thế của họ) đã giảm mạnh từ mức đỉnh 338 triệu đô la mỗi tháng vào tháng 4 xuống còn khoảng 118 triệu đô la. Sự sụt giảm đáng kể này báo hiệu sự thoái lui rộng rãi của các vị thế đầu cơ và sự hạ nhiệt rõ rệt của khẩu vị rủi ro.

Sau khi tỷ lệ tài trợ dương liên tục ở mức cao trong suốt cả năm, sự sụt giảm đều đặn của chỉ báo này cho thấy các nhà giao dịch đang giảm đòn bẩy định hướng và ưu tiên các vị thế mua trung lập thay vì các vị thế mua tích cực. Sự thay đổi này phù hợp với sự yếu kém chung về nhu cầu giao ngay và dòng vốn ETF, cho thấy thị trường hợp đồng tương lai đã chuyển từ tâm lý lạc quan sang tâm lý thận trọng hơn, tránh rủi ro.

Tìm kiếm sự bảo vệ: Thị trường quyền chọn cho thấy tâm lý phòng thủ mạnh mẽ

Khi Bitcoin dao động gần mức tâm lý 100.000 đô la, không có gì ngạc nhiên khi chỉ báo độ lệch quyền chọn cho thấy nhu cầu mạnh mẽ đối với quyền chọn bán. Dữ liệu cho thấy thị trường quyền chọn không đặt cược vào sự đảo chiều hay "mua khi giá giảm", mà đang trả phí bảo hiểm cao để phòng ngừa rủi ro giảm giá tiếp theo. Giá quyền chọn bán cao ở các mức hỗ trợ quan trọng cho thấy các nhà giao dịch vẫn tập trung vào việc bảo vệ rủi ro hơn là tích lũy vị thế. Tóm lại, thị trường đang phòng ngừa rủi ro chứ không phải bắt đáy.

Phí bảo hiểm rủi ro phục hồi

Sau mười ngày liên tiếp có giá trị âm, phí bảo hiểm rủi ro biến động một tháng đã chuyển sang dương một chút.

Đúng như dự đoán, phí bảo hiểm đã trở lại mức trung bình—biến động ngầm được định giá lại cao hơn sau một giai đoạn khó khăn đối với những người bán gamma. Sự thay đổi này phản ánh sự thống trị liên tục của thị trường nhờ tâm lý thận trọng. Các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao hơn để được bảo vệ, cho phép các nhà tạo lập thị trường tham gia vào các vị thế đối lập. Đáng chú ý, khi Bitcoin giảm xuống 100.000 đô la, biến động ngụ ý tăng cùng với việc thiết lập lại các vị thế phòng thủ. Biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn có mối tương quan nghịch chặt chẽ với biến động giá. Trong đợt bán tháo Bitcoin, biến động tăng vọt, với biến động ngụ ý một tuần đạt 54% trong thời gian ngắn, trước khi tìm thấy ngưỡng hỗ trợ gần 100.000 đô la và giảm khoảng 10 điểm biến động. Biến động dài hạn cũng tăng: biến động một tháng tăng khoảng 4 điểm biến động so với mức trước điều chỉnh khoảng 110.000 đô la, và biến động sáu tháng tăng khoảng 1,5 điểm biến động. Mô hình này làm nổi bật mối quan hệ "sợ hãi-biến động" kinh điển, trong đó giá giảm nhanh vẫn có thể thúc đẩy biến động ngắn hạn tăng vọt.

Phòng thủ ở mốc 100.000 đô la

Quan sát mức phí quyền chọn bán ở mức giá thực hiện 100.000 đô la cung cấp thêm thông tin chi tiết về tâm lý hiện tại. Trong hai tuần qua, mức phí quyền chọn bán ròng đã tăng dần, tăng mạnh vào hôm qua khi lo ngại về khả năng kết thúc thị trường tăng giá ngày càng gia tăng. Mức phí quyền chọn bán tăng vọt trong đợt bán tháo, duy trì ở mức cao ngay cả khi Bitcoin ổn định gần mức hỗ trợ. Xu hướng này khẳng định hoạt động phòng ngừa rủi ro vẫn tiếp diễn, với việc các nhà giao dịch vẫn lựa chọn biện pháp phòng ngừa thay vì chấp nhận rủi ro mới.

Dòng tiền hướng đến trạng thái phòng ngừa

Dữ liệu dòng tiền trong bảy ngày qua cho thấy giao dịch chốt lời chủ yếu là các vị thế delta âm—chủ yếu đạt được thông qua việc mua quyền chọn bán và bán quyền chọn mua. Vẫn chưa có tín hiệu chạm đáy rõ ràng nào trong 24 giờ qua.

Các nhà tạo lập thị trường vẫn nắm giữ các vị thế gamma dài hạn, hấp thụ rủi ro đáng kể từ các nhà giao dịch tìm kiếm lợi nhuận và có khả năng thu lợi nhuận từ biến động giá cả hai chiều. Mô hình này duy trì mức biến động cao nhưng có thể kiểm soát được, duy trì một xu hướng thận trọng của thị trường. Nhìn chung, môi trường hiện tại ủng hộ trạng thái phòng ngừa hơn là chấp nhận rủi ro tích cực, thiếu các chất xúc tác tăng giá rõ ràng. Tuy nhiên, do chi phí bảo vệ rủi ro giảm giá vẫn ở mức cao, một số nhà giao dịch có thể sớm bắt đầu bán các khoản phí bảo hiểm rủi ro để tìm kiếm cơ hội đầu tư giá trị. Việc Bitcoin giảm xuống dưới mức chuẩn chi phí nắm giữ ngắn hạn (khoảng 112.500 đô la) và ổn định gần 100.000 đô la đánh dấu một sự thay đổi quyết định trong cấu trúc thị trường. Tính đến thời điểm hiện tại, sự điều chỉnh này tương tự như các giai đoạn suy thoái trung hạn trước đây: 71% nguồn cung (từ 70% đến 90%) vẫn có lãi và tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối được kiểm soát ở mức 3,1% (dưới 5%), cho thấy thị trường hiện tại là một thị trường giá xuống nhẹ chứ không phải là một sự đầu hàng sâu sắc. Tuy nhiên, việc tiếp tục bán ra của những người nắm giữ dài hạn kể từ tháng 7, cũng như dòng tiền chảy ra khỏi các sản phẩm ETF, cho thấy sự suy yếu niềm tin của cả nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức. Nếu áp lực bán vẫn tiếp diễn, giá thực tế đối với các nhà đầu tư chủ động (khoảng 88.500 đô la) sẽ là một tham chiếu giảm giá quan trọng; trong khi việc phục hồi mức chuẩn chi phí đối với những người nắm giữ ngắn hạn sẽ báo hiệu nhu cầu tăng cường trở lại. Trong khi đó, phí bảo hiểm định hướng và độ lệch CVD trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn đều cho thấy sự suy giảm đòn bẩy đầu cơ và sự tham gia thị trường giao ngay, củng cố môi trường e ngại rủi ro. Trên thị trường quyền chọn, nhu cầu mạnh mẽ đối với quyền chọn bán, phí bảo hiểm tăng cho giá thực hiện 100.000 đô la, và sự phục hồi nhẹ của biến động ngụ ý đều khẳng định tâm lý phòng thủ. Các nhà giao dịch vẫn ưu tiên bảo vệ hơn là tích lũy, phản ánh sự do dự của họ về "đáy".

Nhìn chung, thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh: quá bán nhưng không hoảng loạn, thận trọng nhưng vẫn vững chắc về mặt cấu trúc. Xu hướng tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc liệu lực cầu mới có thể hấp thụ được lực bán liên tục của những người nắm giữ dài hạn và phục hồi vùng hỗ trợ vững chắc 112.000-113.000 đô la hay không; hay liệu phe bán sẽ tiếp tục chiếm ưu thế, kéo dài xu hướng giảm hiện tại.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia