主流Perp DEX一览：Hyperliquid以98亿交易量升至榜首，Lighter降至第二

从提供的资料来看，这描绘了一幅永续合约去中心化交易所（Perp DEX）领域在2025年第四季度激烈竞争、快速演变的动态图景。作为这个领域的从业者，我看到的远不止是简单的排名变化，而是背后驱动市场的深层逻辑和关键趋势。

首先，最直观的感受是头部格局尚未固化，呈现“三足鼎立”的竞争态势。Hyperliquid、Lighter和Aster三者交替占据榜首位置，没有任何一个协议能长期保持绝对优势。这种频繁的排名更替说明了当前市场的成熟度依然有限，用户流动性忠诚度不高，更容易受到短期激励、市场波动或消息面的影响而迁移。例如，Lighter在11月12日交易量达到112亿美元登顶，文章明确指出这与它完成6800万美元融资的利好消息直接相关，这是典型的事件驱动型增长。

其次，数据揭示了不同协议迥异的运营策略和价值捕获能力。最典型的对比是Hyperliquid和Lighter。Hyperliquid consistently保持着极高的总锁仓量（TVL），常年在40亿美元以上，这几乎是Lighter（约12亿美元）的三到四倍。然而，Lighter却常常能产生与Hyperliquid相当甚至更高的交易量。这表明两者的业务模式存在根本差异：Hyperliquid可能更依赖于其原生链上沉淀的深厚资本和流动性，而Lighter可能通过更好的产品体验、订单簿设计或激励措施，实现了更高的资本效率，用更少的TVL撬动了更大的交易量。Aster则像是另一个路线的竞争者，其TVL和交易量通常介于两者之间，但波动性较大，时而能突然爆发冲至第一。

未平仓合约（Open Interest）数据提供了另一个重要视角，它反映了市场的持仓规模和风险敞口。Hyperliquid的OI通常远高于其他对手，这与它的高TVL是一致的，表明其用户更倾向于进行需要高保证金的大额持仓或低频交易。而Lighter的OI相对其交易量则小得多，暗示其用户可能更多是进行高频交易或短线投机，开平仓更为迅速。

再者，整个市场的波动性与加密货币大盘行情和特定协议的激励活动紧密相关。在9月28日的数据中，Aster的交易量曾达到惊人的428.8亿美元，并且7日增幅近2000%，这显然是在一个极度狂热的牛市阶段。而到了11月，整个市场的交易量明显回落，头部平台的日常交易量在60亿至120亿美元区间内宽幅震荡。Pacifica的交易量变化则完美诠释了“积分激励”的威力，其交易量随着积分发放倍数的增加而显著攀升，这几乎是所有DEX在冷启动或追赶阶段最直接有效的获客手段，但也可能带来大量的刷量交易（wash trading）。

总而言之，这些数据告诉我们，Perp DEX的竞争是一场综合实力的较量，涵盖了技术架构（能否支撑高吞吐和低延迟）、经济模型（代币和积分激励）、流动性深度和用户体验等多个维度。暂时的交易量排名第一只是一个快照，远非终局。真正的赢家需要构建一个难以复制的飞轮：吸引并留住真实的交易者和流动性提供者，形成一个足够深、足够有韧性的市场，从而在剧烈的市场波动和激烈的竞争中持续生存并脱颖而出。目前，这场竞赛仍在如火如荼地进行中。