Tiêu đề gốc: "Sự thống trị của Ethereum trên thị trường RWA: Ai sẽ là người tiếp theo?"

Nguồn gốc: Tiger Research

Điểm chính

Ethereum hiện đang dẫn đầu thị trường RWA với lợi thế là người đi đầu, các thử nghiệm của tổ chức trong quá khứ, tính thanh khoản sâu trên chuỗi và kiến trúc phi tập trung. Tuy nhiên, các blockchain đa năng với các giao dịch nhanh hơn và rẻ hơn, cũng như các chuỗi dành riêng cho RWA được thiết kế để đáp ứng các yêu cầu về quy định, đang giải quyết các hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Các nền tảng mới nổi này đang định vị mình là cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp khả năng mở rộng kỹ thuật vượt trội hoặc các tính năng tuân thủ tích hợp.

Giai đoạn tăng trưởng RWA tiếp theo sẽ được dẫn dắt bởi các chuỗi tích hợp thành công ba yếu tố: khả năng tương thích với quy định trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng xung quanh các tài sản trong thế giới thực và tính thanh khoản có ý nghĩa trên chuỗi.

1. Thị trường RWA hiện đang phát triển ở đâu?

Việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu như BCG đã công bố các dự báo thị trường mở rộng và Tiger Research cũng đã tiến hành phân tích chuyên sâu về các thị trường mới nổi như Indonesia - làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của lĩnh vực này.

Vậy, RWA chính xác là gì? Nó đề cập đến việc chuyển đổi tài sản vật chất như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa thành mã thông báo kỹ thuật số. Quá trình mã hóa này đòi hỏi cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng chính hỗ trợ các giao dịch này.

Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research

Mặc dù cạnh tranh ngày càng tăng, Ethereum vẫn duy trì vị thế thống trị của mình trên thị trường RWA. Các blockchain RWA chuyên dụng đã xuất hiện và các nền tảng trưởng thành trong không gian DeFi như Solana cũng đang mở rộng sang không gian RWA. Mặc dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% tổng hoạt động thị trường, làm nổi bật sự vững chắc của vị thế hiện tại của nó. Báo cáo này xem xét các yếu tố chính dẫn đến sự thống trị hiện tại của Ethereum trên thị trường RWA và khám phá các điều kiện đang phát triển có thể định hình giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.

2. Tại sao Ethereum có thể duy trì vị thế dẫn đầu của mình?

2.1. Lợi thế của người đi đầu và sự tin tưởng của tổ chức

Ethereum đã trở thành nền tảng mặc định cho mã hóa tổ chức vì những lý do rõ ràng. Nó tiên phong trong các hợp đồng thông minh và đang tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA. Được hỗ trợ bởi một cộng đồng nhà phát triển cực kỳ năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn mã hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 từ lâu trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng ban đầu này đã cung cấp nền tảng kỹ thuật và quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.

Do đó, nhiều tổ chức đã bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số sáng kiến đáng chú ý vào cuối những năm 2010 đã giúp xác thực vai trò của Ethereum trong tài chính tổ chức:

· Quorum và JPM Coin của JPMorgan (2016-2017): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng của doanh nghiệp, JPMorgan đã phát triển Quorum, một nhánh được cấp phép của Ethereum. Việc ra mắt JPM Coin để chuyển khoản liên ngân hàng đã chứng minh rằng kiến trúc của Ethereum—ngay cả ở dạng riêng tư—có thể đáp ứng các yêu cầu quy định về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ.

· Đợt phát hành trái phiếu SocGen (2019): SocGen FORGE đã phát hành trái phiếu có bảo đảm trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công khai Ethereum. Điều này chứng minh rằng các chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công khai trong khi giảm thiểu sự tham gia của các bên trung gian.

· Trái phiếu kỹ thuật số của Ngân hàng đầu tư châu Âu (2021): Ngân hàng đầu tư châu Âu (EIB), hợp tác với Goldman Sachs, Santander và Societe Generale, đã phát hành trái phiếu kỹ thuật số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu được thanh toán bằng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) do Banque de France phát hành, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum đối với thị trường vốn được tích hợp hoàn toàn.

Những trường hợp thí điểm thành công này củng cố thêm uy tín của Ethereum. Đối với các tổ chức, sự tin tưởng dựa trên các trường hợp sử dụng đã được chứng minh và các tài liệu tham khảo từ các tác nhân được quản lý khác. Thành tích của Ethereum tiếp tục thu hút sự chú ý, tạo ra một chu kỳ áp dụng củng cố.

Nguồn: Securitize

Ví dụ, vào năm 2018, Securitize đã công bố trong một tài liệu chính thức rằng họ sẽ xây dựng các công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt quỹ BUIDL của BlackRock, hiện là quỹ token hóa lớn nhất được phát hành trên Ethereum.

2.2. Nền tảng cho dòng vốn thực

Một lý do quan trọng khác khiến Ethereum tiếp tục thống trị thị trường RWA là khả năng chuyển đổi thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực. Việc mã hóa tài sản trong thế giới thực không chỉ là một quy trình kỹ thuật.Một thị trường hoạt động đầy đủ đòi hỏi vốn có thể chủ động đầu tư và giao dịch các tài sản này. Ethereum là nền tảng duy nhất có thanh khoản trên chuỗi sâu và có thể triển khai về mặt này.

Nguồn: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

Điều này thể hiện rõ trên các nền tảng như Ondo, Spark và Ethena, tất cả đều nắm giữ các quỹ BUIDL được mã hóa lớn trên Ethereum. Các nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la bằng cách cung cấp các sản phẩm dựa trên Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa, cho vay dựa trên stablecoin và các công cụ USD có lãi suất tổng hợp.

· Ondo Finance đã tích lũy được hơn 600 triệu đô la tổng giá trị bị khóa (TVL) thông qua các sản phẩm được kho bạc hỗ trợ USDY và OUSG.

· Spark Protocol đã tận dụng thanh khoản DAI từ MakerDAO để mua hơn 2,4 tỷ đô la trái phiếu kho bạc thực tế.

· Ethena đã xây dựng cơ sở hạ tầng lợi suất không cần ngân hàng trên Ethereum với các đồng tiền ổn định tổng hợp USDe và sUSDe, thu hút nhu cầu của tổ chức và thanh khoản DeFi.

Những ví dụ này cho thấy Ethereum không chỉ là một nền tảng để mã hóa tài sản.Nó cung cấp nền tảng thanh khoản vững chắc cho phép đầu tư và quản lý tài sản trong thế giới thực. Ngược lại, nhiều nền tảng RWA mới nổi đã phải vật lộn để đảm bảo dòng vốn chảy vào hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau giai đoạn phát hành mã thông báo ban đầu.

Lý do cho sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp các đồng tiền ổn định, giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng sẵn sàng tuân thủ. Điều này tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, nơi phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể diễn ra trên chuỗi. Do đó, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản được mã hóa thành hoạt động mua thực tế. Điều này mang lại cho nó một lợi thế về mặt cấu trúc vượt xa thị phần đơn thuần.

2.3. Xây dựng lòng tin thông qua phi tập trung

Phi tập trung đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng lòng tin. Việc mã hóa tài sản trong thế giới thực liên quan đến việc chuyển giao quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của các tài sản có giá trị cao sang các hệ thống kỹ thuật số. Trong quá trình này, trọng tâm của các tổ chức là độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây là nơi kiến trúc phi tập trung của Ethereum mang lại những lợi thế đáng kể.

Ethereum hoạt động như một blockchain công khai được hỗ trợ bởi hàng nghìn nút hoạt động độc lập trên khắp thế giới. Mạng lưới mở cho bất kỳ ai và các thay đổi được quyết định bởi sự đồng thuận của những người tham gia thay vì kiểm soát tập trung. Do đó, nó tránh được các điểm lỗi đơn lẻ, đảm bảo khả năng phục hồi trước tin tặc và kiểm duyệt, đồng thời duy trì thời gian hoạt động không bị gián đoạn.

Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị hữu hình. Các giao dịch được ghi lại trên một sổ cái không thể thay đổi, giúp giảm nguy cơ gian lận. Hợp đồng thông minh cho phép giao dịch không cần sự tin cậy mà không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập các dịch vụ, thực hiện các thỏa thuận và tham gia vào các hoạt động tài chính mà không cần sự chấp thuận tập trung. Những đặc điểm này—tính minh bạch, bảo mật và khả năng truy cập—khiến Ethereum trở thành lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức đang khám phá mã hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu chính để hoạt động trong môi trường tài chính rủi ro cao.

3. Những đối thủ mới nổi đang định hình lại bối cảnh

Mạng chính Ethereum đã chứng minh được tính khả thi của tài chính mã hóa. Tuy nhiên, với thành công của mình, nó cũng bộc lộ những hạn chế về mặt cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi hơn của các tổ chức. Các rào cản chính bao gồm thông lượng giao dịch hạn chế, các vấn đề về độ trễ và cấu trúc phí không thể đoán trước.

Để giải quyết những thách thức này, các giải pháp Layer 2 Rollup như Arbitrum, Optimism và Polygon zkEVM đã ra đời. Các bản nâng cấp lớn bao gồm The Merge (2022), Dencun (2024) và Pectra sắp ra mắt (2025) đã mang lại những cải tiến về khả năng mở rộng. Mặc dù vậy, mạng vẫn chưa thể sánh được với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, Visa xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, một mức mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Những khoảng cách hiệu suất này vẫn là một hạn chế chính đối với các tổ chức yêu cầu giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán theo thời gian thực.

Độ trễ cũng đặt ra những thách thức. Việc tạo khối mất trung bình 12 giây và với các xác nhận bổ sung cần thiết để thanh toán an toàn, việc hoàn tất thường mất tới ba phút. Trong trường hợp tắc nghẽn mạng, độ trễ này có thể tăng thêm nữa, gây khó khăn cho các hoạt động tài chính nhạy cảm với thời gian.

Hơn nữa, sự biến động của phí gas vẫn là một mối quan tâm. Vào những thời điểm cao điểm, phí giao dịch đã vượt quá 50 đô la và ngay cả trong thời gian bình thường, chi phí thường tăng lên hơn 20 đô la. Mức độ không chắc chắn về phí này làm phức tạp việc lập kế hoạch kinh doanh và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.

Securitize minh họa rất rõ động lực này. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty đã mở rộng sang các nền tảng khác như Solana và Polygon, đồng thời cũng phát triển chuỗi riêng của mình, Converage.

3.1. Sự trỗi dậy của các chuỗi khối đa năng nhanh và tiết kiệm chi phí

Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng trở nên rõ ràng, các tổ chức ngày càng khám phá các chuỗi khối đa năng bổ sung cho Ethereum bằng cách cung cấp các lợi thế thay thế trong các nút thắt hiệu suất chính như tốc độ giao dịch, tính ổn định của phí và thời gian hoàn tất.

Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research

Tuy nhiên, mặc dù tiếp tục hợp tác với các tổ chức, số lượng tài sản được mã hóa thực tế trên các nền tảng này (không bao gồm stablecoin) vẫn thấp hơn nhiều so với trên Ethereum. Trong nhiều trường hợp, tài sản được mã hóa được tung ra trên các chuỗi mục đích chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum dẫn đầu.

Mặc dù vậy, vẫn có những dấu hiệu tiến triển đáng kể. Trong không gian tín dụng tư nhân, các sáng kiến mã hóa mới đang nổi lên. Ví dụ, trên zkSync, nền tảng Tradable đã thu hút được sự chú ý, chiếm hơn 18% hoạt động trong không gian này—chỉ đứng sau Ethereum.

Ở giai đoạn này, các chuỗi khối mục đích chung mới chỉ bắt đầu thiết lập được chỗ đứng. Các nền tảng như Solana, vốn đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng trong hệ sinh thái DeFi của mình, hiện phải đối mặt với một câu hỏi chiến lược: làm thế nào để chuyển động lực này thành vị thế bền vững trong không gian RWA. Hiệu suất kỹ thuật vượt trội thôi là chưa đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần phải cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ có thể đáp ứng được kỳ vọng về sự tin tưởng và tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.

Cuối cùng, sự thành công của các blockchain này trên thị trường RWA sẽ phụ thuộc ít hơn vào thông lượng thô và nhiều hơn vào khả năng mang lại giá trị hữu hình của chúng. Các hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh thế mạnh độc đáo của từng chuỗi sẽ quyết định vị thế lâu dài của chúng trong không gian mới nổi này.

3.2. Sự xuất hiện của các blockchain dành riêng cho RWA

Ngày càng có nhiều nền tảng blockchain từ bỏ thiết kế chung để ủng hộ việc chuyên môn hóa trong các lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng thể hiện rõ trong không gian RWA, nơi một làn sóng các chuỗi chuyên biệt mới được xây dựng dành riêng cho việc tối ưu hóa mã thông báo tài sản trong thế giới thực đang nổi lên.

Nguồn: Tiger Research

Lập luận cho các blockchain dành riêng cho RWA là rõ ràng. Việc mã hóa các tài sản trong thế giới thực đòi hỏi phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện hành, khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain mục đích chung trở nên không đủ trong nhiều trường hợp. Các yêu cầu kỹ thuật cụ thể - đặc biệt là xung quanh việc tuân thủ quy định - phải được giải quyết ngay từ đầu.

Một lĩnh vực chính là xử lý việc tuân thủ. Các thủ tục KYC và AML rất cần thiết cho quy trình mã hóa, nhưng theo truyền thống, chúng được xử lý ngoài chuỗi. Cách tiếp cận này hạn chế sự đổi mới vì nó chỉ gói gọn các tài sản tài chính truyền thống trong định dạng chuỗi khối mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.

Sự thay đổi hiện nằm ở việc di chuyển hoàn toàn các chức năng tuân thủ này trên chuỗi. Nhu cầu về các mạng blockchain không chỉ có thể ghi lại quyền sở hữu mà còn thực thi các yêu cầu quy định ngay tại lớp giao thức ngày càng tăng. Để ứng phó, một số chuỗi tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp các mô-đun tuân thủ trên chuỗi. Ví dụ: MANTRA bao gồm chức năng danh tính phi tập trung (DID) hỗ trợ thực thi tuân thủ ở lớp cơ sở hạ tầng. Các chuỗi chuyên biệt khác dự kiến sẽ đi theo con đường tương tự.

Ngoài việc tuân thủ, nhiều nền tảng trong số này nhắm mục tiêu vào các loại tài sản cụ thể có chuyên môn sâu về lĩnh vực. Maple Finance tập trung vào cho vay tổ chức và quản lý tài sản, Centrifuge tập trung vào tài chính thương mại và Polymesh tập trung vào chứng khoán được quản lý. Thay vì mã hóa rộng rãi các tài sản được nắm giữ rộng rãi như trái phiếu có chủ quyền hoặc tiền ổn định, các chuỗi này đang sử dụng chuyên môn hóa theo chiều dọc làm chiến lược cạnh tranh.

Tuy nhiên, nhiều nền tảng trong số này vẫn đang trong giai đoạn đầu. Một số vẫn chưa ra mắt mạng chính và hầu hết vẫn còn hạn chế về quy mô và khả năng áp dụng. Nếu các chuỗi mục đích chung mới chỉ bắt đầu thu hút được sự chú ý trong không gian RWA, thì các chuỗi chuyên biệt vẫn đang ở vạch xuất phát.

4. Ai sẽ dẫn đầu giai đoạn tiếp theo?

Sự thống trị của Ethereum trên thị trường RWA khó có thể tiếp tục ở dạng hiện tại. Ngày nay, thị trường tài sản được mã hóa chỉ đạt chưa đến 2% tiềm năng dự kiến, cho thấy ngành này vẫn đang trong giai đoạn đầu. Lợi thế của Ethereum cho đến nay phần lớn bắt nguồn từ việc phát hiện sớm sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Tuy nhiên, khi thị trường trưởng thành và mở rộng quy mô, bối cảnh cạnh tranh dự kiến sẽ thay đổi đáng kể.

Các dấu hiệu của sự thay đổi này đã rõ ràng. Các tổ chức không còn chỉ tập trung vào Ethereum nữa. Cả blockchain mục đích chung và blockchain dành riêng cho RWA đều đang được đánh giá và nhiều dịch vụ hơn đang khám phá việc triển khai các chuỗi tùy chỉnh. Tài sản được mã hóa, ban đầu được phát hành trên Ethereum, hiện đang mở rộng thành hệ sinh thái đa chuỗi, phá vỡ cấu trúc độc quyền trong quá khứ.

Điểm uốn chính sẽ là việc áp dụng tuân thủ trên chuỗi. Để tài chính dựa trên blockchain đại diện cho sự đổi mới thực sự, các quy trình quản lý như KYC và AML phải diễn ra trực tiếp trên chuỗi. Nếu các chuỗi được xây dựng có mục đích thành công trong việc cung cấp khả năng tuân thủ có thể mở rộng, ở cấp độ giao thức và thúc đẩy việc áp dụng trên toàn ngành, thì bối cảnh thị trường hiện tại có thể bị phá vỡ đáng kể.

Điều quan trọng không kém là sự hiện diện của sức mua thực sự. Các tài sản được mã hóa chỉ có thể đầu tư được nếu có vốn chủ động sẵn sàng mua chúng. Bất kể công nghệ nào, nếu không có tính thanh khoản có ý nghĩa, thì việc mã hóa sẽ có tiện ích hạn chế. Do đó, thế hệ nền tảng RWA tiếp theo phải thúc đẩy một hệ sinh thái dịch vụ mạnh mẽ được xây dựng trên các tài sản được mã hóa và đảm bảo rằng người dùng có tính thanh khoản mạnh để tham gia.

Tóm lại, các điều kiện để thành công đang ngày càng trở nên rõ ràng hơn. Nền tảng RWA hàng đầu tiếp theo có khả năng là nền tảng đạt được cả ba điều sau: · Một khuôn khổ tuân thủ trên chuỗi được tích hợp đầy đủ · Một hệ sinh thái các dịch vụ được xây dựng trên các tài sản được mã hóa · Thanh khoản sâu và bền vững để cho phép đầu tư thực sự · Thị trường RWA vẫn còn trong giai đoạn trứng nước. Ethereum đã chứng minh được khái niệm này. Cơ hội hiện nằm ở các nền tảng có thể cung cấp giải pháp tốt hơn - những nền tảng đáp ứng các yêu cầu của tổ chức đồng thời mở khóa giá trị mới trong nền kinh tế được mã hóa.

Liên kết gốc