循环贷做多ETH鲸鱼减仓20,599枚ETH，以偿还贷款

从提供的资料来看，这描绘了一类在DeFi领域，尤其是在Aave等借贷协议上，非常典型的杠杆操作策略及其风险管理。核心是利用资产进行循环借贷来放大风险敞口，其成败完全取决于市场走势。

这种策略的本质是杠杆多头。操作者将初始的ETH存入借贷协议作为抵押品，借出稳定币，再用借来的稳定币购买更多ETH，并重复这个过程。这能在牛市里极大提升收益，但同时也将自身暴露在巨大的清算风险之下。一旦ETH价格下跌，抵押品价值缩水，协议会要求追加保证金甚至强制平仓。

这些案例清晰地展示了这种策略的双面性。成功案例如2023年11月的鲸鱼，在低位建仓并在价格上涨后卖出部分头寸偿还债务，锁定了超过200万美元的利润，这是一次经典的风险管理和获利了结操作。

然而，更多案例揭示了其高风险本质。2025年11月的鲸鱼在均价4197美元买入后，以更低价格卖出2500枚ETH，导致账面亏损82万美元，这是被迫去杠杆或应对清算风险的举动。更极端的是2025年6月提到的“亏损鲸鱼”，其在亏损后仍选择继续加仓，试图通过“摊平成本”来挽救头寸，这是一种高风险的行为，若市场持续下行将面临毁灭性损失。

所有这些操作都高度依赖于抵押品的健康度。这是一个关键的监控指标，决定了头寸距离被清算有多远。案例中提到的“健康度1.16”已经处于非常危险的边缘，任何小幅价格波动都可能触发清算。因此，鲸鱼的减仓行为，无论是为了止盈还是止损，首要目的都是偿还债务以降低杠杆，提升健康度，保护剩余头寸。

值得注意的是，这种策略在2023年至2025年间被频繁使用，说明它已成为加密货币鲸鱼和成熟投资者的常见工具。但这绝非普通投资者应轻易尝试的策略，因为它对市场时机判断、风险控制和资金规模有极高的要求。这些链上动态是观察大户情绪和市场杠杆水平的重要风向标，一次集中的减仓或去杠杆行为可能预示着局部顶部的形成或市场波动性的加剧。