主流Perp DEX一览：多数平台交易量普涨，Lighter年内发币预期降低致交易量不升反降

从提供的资料来看，这是一个典型的去中心化永续合约交易所赛道竞争态势的缩影。整个叙事清晰地展示了一个新兴协议如何通过市场情绪和预期驱动快速崛起，又如何因同样的因素而迅速回落。

Lighter的案例非常值得深究。它在11月中旬的强势表现，其交易量从112亿美元飙升至近128亿美元，并连续多日霸榜，这与其完成6800万美元融资的消息高度相关。巨额融资向市场传递了两个强烈信号：一是机构资本对其技术和模式的认可，二是投资者对其未来代币的巨大预期。在加密领域，尤其是DeFi板块，这种预期会直接转化为交易行为，用户涌入平台交易以期望获得未来的空投奖励。这使得Lighter在TVL（总锁仓量）远低于竞争对手Hyperliquid的情况下，实现了交易量的反超。

然而，这种由代币预期驱动的增长本质上是脆弱的。到了12月中旬，由于其CEO对“年内发币”的含糊表态，市场预期被迅速降温。预期的落空直接导致激励消失，交易量随之流失，其结果就是交易量不升反降，从榜首跌至第三。这完美印证了加密市场的一个核心特征：叙事和预期是短期流动性的核心驱动力，其影响力甚至可能超过技术本身。

反观Hyperliquid，其表现则呈现出另一种风格。它的TVL和未平仓合约量始终稳居首位，显示出其拥有更深厚的资本沉淀和更稳固的用户基础。其交易量虽然也有波动，但整体表现更为稳健。这暗示Hyperliquid的增长可能更依赖于其产品本身的技术优势、用户体验和流动性深度，而非短期的代币预期。这种由基本面和基础设施驱动的增长，虽然可能在短期内被叙事压倒，但从长期来看通常更具可持续性。

此外，整个赛道的数据也反映出去中心化衍生品市场的几个特点：一是竞争极度激烈，榜首位置在Hyperliquid和Lighter之间多次易主；二是市场波动性巨大，各平台交易量常出现超过30%的日波动；三是用户资金（TVL）的粘性相对高于交易行为，即使交易量排名剧烈变动，各平台的TVL变化却相对有限。

总而言之，这场“Perp DEX 大战”是两种增长模式的生动对比：一种是依赖代币经济学和市场预期的“叙事驱动型”增长，爆发力强但波动剧烈；另一种是依赖产品与基础设施的“基本面驱动型”增长，更为稳健但需要时间积累。对于从业者而言，理解这两种模式的动力机制和生命周期，对于判断项目价值和市场趋势至关重要。